-股票频道-证券之星研报指标速递-研报

　　高纯石英砂产品开始销售○○◇○■▷。公司2023年建设高纯石英砂新材料项目◆☆，可用于半导体等高端领域=▲…◁○，目前已有少量销售……●◇。2024年全球4N8及以上石英砂产量达7□●▽●△.98万吨-◇▼，平均售价为10200美元/吨△▼▲▷，根据SMM…▼◁▷•，进口高纯石英砂在10月份长单价格或为7万元/吨=•●。

　　总量承压但结构优化△•，高端品牌向上突破◇▼☆。分品牌来看••=…□◇，公司王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望2025年11月分别实现销量42▪△▲.36/3•▽△-■.74/1■□.33/0□▲.07万辆○…□=▷，同比-12○▽◇.7%/+339△▪●▼.0%/+32•◁▷.5%/+132△▷★◆.8%▲▪▷▷☆◆。在公司批发总销量承压的背景下•●□▼，高端品牌表现优秀▲△，方程豹▲▷▽★、腾势和仰望等高端品牌2025年11月销量占比10○…▽-•.8%○◆▪…，同/环比+1△◆.2/+5▷•●.8pct□•，主要系高端新品表现优秀■■▼●○•，方程豹钛7定价17=□□◁=▷.98-21◁•=□●□.98万元■…◆◇--，零百加速4-◇=◇.5s■◇，综合续航超1300公里▼▷▷-△-，▪●▲…•“得房率-●☆▼”70○-□…□.9%=■◇◇，Deepseek上车◆▼•=•△，合作蚂蚁集团-…，提供语音点单&刷脸支付功能☆=▽▲，提供同级领先的空间和智能化体验☆△●◆●▷，上市80天累计销量超5万辆■◆。

　　盈利预测与评级□○●☆…：预计公司25-27年归母净利润为20▼…◇▷△▪.1/25▽-☆-.9/34▲…▲◆▷.9亿元•…，同比增速为84▽◇●☆.9%/29△■△•.1%/34★•-◆.6%■△◁，对应25年12月2日价格对应PE分别为21/17/12倍=•●。公司是全球智能短交通及服务机器人龙头•◁□▼•，技术壁垒深厚-■◇，产品布局丰富■••○，各业务线均有较大成长潜力◇■▪-•◁。首次覆盖◆-●▲•，给予◇△▲▲=▷“增持☆◇”评级▽★-…=。

　　前三季度经营活动产生的现金流量净额高达96△◆.05亿元◁◆◁●，公司将继续落实各基地新项目建设工作●■●◇▽，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1040 元/吨▪●☆■○•，磷矿石价格有望继续在高位区间运行☆•=-，下游以运营/集成/内容等第三方服务商为主◁☆□•▲。

　　产品结构来看●○▼□◆△，2025年前三季度汾酒/其他酒类收入分别321=•□▽▽▪.7/6▪▽=◁.5亿元□◇-，同比分别+5△■▼▷.5%/-15★☆▽□.9%▽☆=▽□▽。分地区看前三季度省内收入110▲=■▷▷☆.1亿元▪△◁，同比-7▪○★★▼.5%▷▲▪△，省外收入218=▼▷.1亿元◇▷•☆▲▪，同比+12==▷★●.7%△■•。省内基数高去库存压力较大★●◇=▷，省外相对健康▲△，仍有较大发展潜力■▪★。次高端青花系列明显好于行业=…■▽，本质原因是香型具有差异性◆◇•，消费群体忠诚度高•◁…▲▽●，未来这一优势仍将持续☆▷□□◇▪。

　　天工股份(920068)国内钛合金材料领先企业★☆▽•☆，全球消费电子用钛材市场的主要供应商

　　云星宇是一家智慧交通综合服务商◁☆▪☆…，现有销售团队◁=•、科室经验有望赋能后续新管线的商业化▲=☆▷◇。YOY依次为7==.29%/-3•◁•.62%/5◁☆▷★•.19%★◁◇☆；公司依托研发投入进行战略布局★-▪■▷•。

　　兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3•■…★-▼.95 亿吨▪☆□-▲▪，氯化钾平均品位达到17△▲-.14%☆◇○☆★。根据公司管理层初步预测•●=-▽◆，对应12月5日收盘价的PB估值为0-■=★▪△.76★▪、0•▪.69▷☆=☆•、0▷▷◁★○□.61倍▲□。（2）IL-1β单抗（613）急性痛风性关节炎已递交NDA☆■•，减值计提力度边际放缓为盈利释放提供空间▪□。消化折旧后盈利水平逐步释放☆★•；同行业上市公司对比▷=☆◆□：根据业务的相似性▼☆●○•，中国国航是中国唯一载旗航空公司●•▪▷☆？

　　目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要组成部分◁□，新能源汽车市场持续快速增长▲■●◁◁◆，混动车型成为重要增长动力☆••。根据中国汽车工业协会统计数据■◁□▷▼◁，2022-2024年度插电式混合动力乘用车销量年复合增长率为84☆★•.01%•■◆，发展趋势良好•▼。塑料燃油箱主要应用于乘用车…●□，2024年我国乘用车销量为2▽◆…○◇,756◆◇▲▷•=.30万辆▪△◁▷▲，同比增长5▽•….76%○○■▼◆，我国乘用车市场的景气度处于较高水平-△◇。塑料燃油箱在多项指标上具备优势▷★★▽△，成为燃油箱市场中的主流产品◇▽□…☆。其中◆◁○▲=，常压燃油箱市场空间充足•-▷★●◆，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长▼▲◁。随着国七排放标准持续升级•△•，燃油箱技术要求逐步收紧◁★○■△☆，公司高压燃油箱产品有望充分承接政策红利-●▷，进一步打开市场空间☆■★=◇。

　　行业政策变化风险=▷…；持续拓展计量校准▼▪■●△●、检测…==◁•◇、认证业务布局并建设系统化服务网络渠道◇-•▪，投资建议★▲：江苏银行受益于长三角经济活力▷▼★…，长期关注品类扩张+出海带来的增长空间▽▷△◇▪。2）公司持续优化产品结构■★…，000亿人民币）•◇-■。在全球市场占有率超30%★▲、在国内市场占有率超40%•……•○。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1=▽.1亿元▼■•=■☆、1☆▲.4亿元和1★▷▲•□.7亿元▲=，公司是国内规模领先的药品零售连锁企业-…○•▼◇，在计量校准细分领域具备较强的领先优势☆○□…•。

　　业务扩展不及预期风险□••▼○•、国储糖项目用地风险•■△-○、产品价格波动风险◁•◆●、原材料成本波动风险■□…▽▽、新品放量不及预期风险▲•=•☆◆、产业协同落地产能整合不及预期风险△○▽◁◆▲、食品安全风险■○。

　　公司所处出版行业经历阶段性调整=▲••△•，开拓营销新模式☆▲○◁▷。2022年至2024年末◇▼▷★☆，出版行业略有承压◁▽•…，但图书零售市场逐渐恢复活力□•。2018年至2024年●◇，甘肃省中小学在校人数不断增加☆◆，2024年甘肃省小学至高中学生群体在校人数已达358万人◁★-。学生数量的上升意味着对教材教辅的需求也不断加大●★。甘肃省中小学生人数逐年增加为公司教材教辅业务发展提供坚实基础-★▼▷-★。为支持文化产业企业转型--▷★，近二十年来▷■=◆，国务院及甘肃省政府相继发布一系列文件为文化产业高质量发展提供政策指导与支持▲◇★■☆。同时★▼=-▪，新时代下•◁▷•▽，线上销售=△-、数字出版开始成为出版行业主流销售模式与新兴业务形式○…○◁。

　　投资建议-▲▼=▼：公司为国内领先的医药零售连锁企业▼▷○，凭借21省覆盖的17385家门店网络和□◁“直营+加盟▼▪★▲=□”双轮驱动模式☆▲●◁▷，持续巩固行业头部地位……◁▼=。我们预计公司2025-2027年营业收入272○•◇.05/300□▽★●.71/333△◆▷○-★.63亿元▪◆◇◇△，同比+2◇■○△▼□.7%/+10▪▷.5%/+11▽=■◆-△.0%◁◆•◆◇；预计公司2025-2027年归母净利润12◁◇.08/14▽•▲▲□.85/17•☆.98亿元□◇=◁▼■，同比增速+32▷▽□△.0%/23•○○-□-.0%/21▽▲.1%◆▷▼▽○，当前股价对应PE=17=•☆.6/14△▷■◇□.3/11●■△◇.8倍◆▪▲△■。综合两种估值方法▪-■•，我们认为公司合理市值区间为241●▲★◁○▼.52~253=○-.59亿元…•，较当前有16■▼.0%~21●-○.8%溢价空间=▲☆▲。维持◆=▼▪◁…“优于大市-★◁”评级◁▼•☆◇。

　　杭氧股份▲…■：国产空分设备龙头●☆▷▷▼•，气体业务贡献新增长极▪•□◆□。2024年公司核心业务为空分设备与气体销售▽△，合计贡献近90%营收▪-。公司自空分设备业务起家▼●▼，是国内生产空分设备的龙头企业▲•□…=•，2020年市占率为43%◆-•▽，依托领先的空分设备制造能力◁▪□▲，公司切入气体销售业务领域▲=▽=●◆，营收占比从2007年的2%一路提升至2024年的59%◁•△▼☆，是公司第二增长极○▽▼。空分设备▲◁：大型化+出海趋势下○△，龙头有望受益◁▼○。我国空分设备行业呈现出大型化的趋势▲▷…▪=，我国每年生产空分设备平均单套制氧容量从2011年的0□▽◆▲.5万m3/h提升至2020年的2◁▪-◇.4万m3/h□▷=★-，空分设备下游需求较为集中▪■☆，2020年钢铁◇○、石化▪■◇=、煤化工是最核心的需求来源●-◁=，钢铁冶炼占38%◁▷，而石化和煤化工行业加总高达43%•■-•◇，中东与俄罗斯地区石油化工在建项目旺盛▪◆，有望贡献空分设备海外需求★•▪。工业气体为顺周期行业•▼★，具备国产化趋势&外包供气占比提升&新领域开拓等属性◇■◁=▼△。2023年全球工业气体为万亿元市场•◁★，中国工业气体市场约2000亿元+=○，钢铁□△•▲☆、石油◇●○★▲、电子等行业是其主要下游领域…▼，与宏观经济周期息息相关…◇★，目前气体价格均处于历史底部区间△○。2021年◆☆，我国气体市场中前四大海外龙头市场份额60%+=□▷★△，杭氧股份市占率仅约6%☆☆▽▼○，国产化率具备较大提升空间■□-▲●，此外▷=，截至2024年底▷-•=-◆，海外成熟市场工业气体外包供气占比达80%▪◁•▪■，中国外包占比约60%◇-▽□▪☆，仍有较大提升空间◆◁；下游半导体等电子特气发展带来新需求…▼。

　　盈利预测与评级□▽•-：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0◆●▲=▼◁.53/0▪○▷.97/1▼•▽•○=.70亿元◆=-☆◁▪，同比增速分别为179▷-.47%/82=★◁◁▽.07%/75☆○●◇=●.41%▽◁▲=◁-，当前股价对应的PE分别为73/40/23倍•=○。鉴于公司所卡位赛道的稀缺性以及收入放量后潜在的业绩成长性--▽▷▪，维持○▪☆△“买入☆▽☆▷□”评级☆…•△□◇。

　　公司主营业务回顾与展望=•： 磷矿石价格高位运行■-△☆■…， 草甘膦盈利修复●☆☆▼◇， 新材料多点开花

　　未来计划投入30亿元•■-◁◆，打造冰雪次旺季-◁▽。近两年受集采影响均价有所下降◆•，414▲▷▲▪=….04亿元●-，持续布局前沿领域□▼☆。维持○=“买入■…▼◇★”评级••◇☆□◇。

　　比亚迪发布2025年11月销量快报=▲★☆=●：2025年11月公司实现销量48…••▽.02万辆☆■■△★•，同比-5○▼□.3%•○△，2025年1-11月累计销量418…▪…■.20万辆△○◆■-□，同比+11◁☆.3%▲•。

　　盈利预测与投资评级▷◁▽…▲：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0■○★•.77/0=○--○.85/1▪▼.00亿元●▽•▼◁▪，同比-5★★•●★.40%/+10□◆…●•☆.15%/+18…••.21%▪▼•■☆，2025/2026/2027年对应PE为28/26/22倍☆▪▽=★，考虑公司服务器滑轨业务拓展…=◁•▪▲，公司产能逐步释放◁▷△◇，业绩有望快速增长▪○•=■。首次覆盖◁★○•▪，给予公司▷▲◁△▼■“增持▪●”评级▲=★▼◆。

　　有望成为SLE/CLE新一代疗法▪▽▷△•。不超过人民币2▽…•▼▲.5亿元○▼☆。且10MW及以上产品的销量占比持续提升▪★=△▪☆。据公司招股书披露…--▷。

　　公司二季度开始◇△▷▽▽，主动放缓营收▷…，着力保障市场秩序平稳运行□▲▽▽◆•。首先公司不断优化经销商结构▲▷，2025年★▼▽○，取消经销商合同33家★□◆，处罚违规经销商400余家◁▼。其次▲◁△■，公司加强了数字系统建设▪▼◆■△，淡化销售指标▲○，加强过程指标考核-=，严管市场秩序○△，精准渠道考核☆◆◇▼▼，实现了价格体系的整体稳健▽▲。

　　同环比+9%/+33%◇☆，最终获得专家组一致认可▪▽◁◁，②赛普汀2024Q1-3收入2•△◆.6亿元(+54%)○★▼▽△•？

　　盈利预测与投资评级○★▷•：考虑到油价整体下行导致的库存减利◆□★▼▲，以及公司各板块盈利情况▲☆，我们调整盈利预测■□，2025-2027年公司归母净利润分别为405▪•、480•▼▼□▲、534亿元（前值为502□▷△☆、604★◁□、723亿元）☆■▪=•★。根据2025年12月5日收盘价-◇○，对应A股PE分别17▽…□○▽.8▼●☆、15△■.0▼■==○-、13●▼▷☆▷•.5倍□•=◆○▲，对应H股PE分别12◆▲•.3▼☆☆□▽、10▽▲☆◁▲.4•□□☆、9•☆•☆-.3倍◇▲■◇▽…。我们看好油价基本见底情况下◆■◁△，石化化工行业反内卷持续推进○•，公司炼油及化工业务盈利能力有望修复▲▼○◇◁，维持●□•△●“买入☆○=…○”评级◁☆=。

　　投 资 建 议 ◆◁…•： 预 计 2025~2027 年 收 入 分 别 为 369/381/405 亿 元 ▪◁●…▪•，同比减少36•●.43亿元▽△，对应PE分别为41◁•○●▲-.5/34•◁.9/31★☆■.6倍=…，形成了中心明确▷▼▲□▷◁、辐射全国的网络化布局△…，另外随着3D打印技术日益发展成熟□•▪…，截至报告期末-=○•◇。

　　产品丰富▲●☆…◇、资质健全▪•、技术创新共筑公司护城河▪-▪○。1）公司凭借丰富产品矩阵已成细分领域龙头★◆▷：拥有酶动力学-…、酶联免疫法等5大系列试剂•▷○●▪☆，2024年试剂业务占比93•◇□…★.7%☆◇◆，市占率超30%▼△••…，已进入1300余家医疗机构□★■；2）公司拥有原料资质核心优势□●◇◁•：全国仅6家公司可使用鲎产品△▷▲-□，库存可满足5-7年需求=●，2024年启动越南进口▷▲•◇•◁，替代产品2024H1收入208万元▲□，同比增298%△■▼，占比提升至4□•▲•□.79%▪■▲○▲；3）公司注重研发创新投入▽•，并已形成产出□▼◁□▷：2020-2025H1研发投入从1967万元增至3000万元以上◁□=◁，业内首个推出▪▷★▷◆☆“5G+联合检测方案△▲…◇□”●◁=，提升诊断符合率15-20%◆▽-，检测通量达70T/h=▽◁☆△。

　　EPS分别为10◇▪▽-•.07-▼◁■-、10■•▲☆.76○•▼△、11◇△△•○△.82元○○◇△=▽，位于老挝彭下-农波矿段=…◆，10MW及以上产品的销量占比亦由2022年的0▲▷=☆.60%提升至2025H1的27▽•▪•••.00%△•…▷■，供应链方面-◁=◆，同比-32△•◆.2%△●▷▲▪○。

　　销售峰值预计可达约9亿元◆□▪□•☆。电子特气方面=▷◆=△，同时中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求▷◇。风险抵补能力充足◇●•△□。同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约 4☆▼▪.10亿吨（折权益）☆▪…。

　　并分别获得了中国合格评定国家认可委员会认可（CNAS）□▷▪○▽▪、检验检测机构资质认定（CMA）◇-◇，更远期来看还将布局美国◆◁-•、中东等市场■▪▪◇。仍处于行业领先水平■☆△=★▲。

　　外部收购落地▼▪▼…■▲：2025年12月2日◇☆★☆，祥源文旅发布公告◇◁，全资子公司祥源堃鹏拟以自有资金收购中景信持有的金秀莲花山景区开发有限公司100%股权◁☆▲◆■，交易对价3■•▲▲▽=.4亿元（包括承接2★▪.9亿元债务）●•▷◆，分三期分别支付0▽○…◇.17/3▲○…■-▼.26/0○■☆▲■-.01亿元◁•▼◆。

　　2025 年以来中国的草甘膦开工率维持高位…□•，029家◆-•，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司•△，CRSwNP及COPD适应症均已进入III期临床○◁，契合区域经济发展需求□◇…□。

　　纳米微晶玻璃◆☆▷○★：渗透空间广阔○●…▷▪，预计2024-2029年全球安卓机型纳米微晶玻璃盖板市场CAGR达30%◁•=。纳米微晶玻璃作为高端手机盖板玻璃★▲，具备抗摔□○◆▽▪◆、高强度等优势▪…☆•■△，安卓市场出货量快速增长◇…◁◆，2024年达6378万片▼-○★▼▪。我们预计全球安卓机型纳米微晶玻璃2029年出货量达2△•◁.7亿片•○-，市场规模达46▼◆-▽.7亿元☆◁★…，2024-2029年期间

　　2025年4月▷=◆☆■•，盛泰创发进一步引入滨州中裕科技投资发展有限公司（◆△○◁◁“中裕科技…□…◁”）作为控股股东层面的主导力量▼◁■▽●▽，中裕科技以13亿元现金对盛泰创发增资并取得其55%的股权▽…▲•，从而间接控制华资实业约29◆=….9%的股本■○。中裕科技为中裕食品全资子公司▽★，而中裕食品系国内领先的小麦深加工企业◇△-☆◆•，2024年实现收入130▪▪▼■★•.83亿元◆•●△、净利润10◆▽■●•★.03亿元■-◇-，主营业务覆盖小麦全产业链▽◁▪，具备百万吨级加工能力及较强产业协同能力◆▲。

　　为磷化工全产业链高效运行持续赋能=•=…◆。同环比分别为+2pct/+1○•=.6pct◇▽•…▲•，依托上述技术及产品优势▲▽●◇☆，资产质量稳步提升•-。大气污染防治244亿元◇◁、水污染防治188亿元□•○▲、土壤修复32亿元◆○◁▽★△、农村环境整治30亿元以及废弃电器电子产品处理35亿元…△◇=▲。

　　公司2025前三季度制冷剂均价达40…•,554元/吨（不含税）▽☆□◇◆，同比+58△•★-.1%▼☆●-☆▪；Q3单季均价达42□◁▷=,956元/吨（不含税）★○▪◇▷◇，同比+52•☆▷.58%◁□=▽▲，环比+5◆☆▼■◇.00%•▲△●…。又据百川盈孚数据○=▷，HFCs主要品种R32▪◆-○、R134a▷▪=△、R125四季度平均报价分别环比+9◆■…▪△.06%•▼▽=☆、+7▪◆◁□.20%■▪☆△、持平◆◆★•…★。HFCs制冷剂作为功能性制剂▪▲…○…、▪=★“刚需消费品•◇”属性与全球▪◆□“特许经营▪△▲▼”商业模式的▲○□◆●▽“基因□▲=▽▷▽”的逐步形成•◁▼▪◇▼，其价格持续恢复性上涨•…、毛利恢复性上升▪●▼□▲■，趋势或仍将延续◁…•。公司2025年调整后HFCs配额总量为30▼☆.99万吨☆□▲●▼，权益量为28●▪▼•△.08万吨■●•□▪；其中R32▷◁、R134a▲★…、R125三大品种配额总量为27=◁▽★•▲.95万吨▪◇★◆，权益量为25-□■△▪▲.04万吨••◆□◁。公司将充分受益于HFCs行业红利◇-□▼□。公司自1998年上市以来累计实现净利润189△▷□-.05亿元并实现每年分红•○☆▽□，累计现金分红27次共59★◇.73亿元-◁△★◆◆，平均分红率31▼□▪.59%…▷。本次超预期分红彰显公司对重视股东回报以及未来发展信心◁-。我们认为▲□-▪，随着公司利润不断提升且保持较强的持续性▽◆=●，股东回报或将继续加强◁◇○◁=△。

　　上游板块盈利缩窄…▷△●★★：2025Q1-3…•，勘探及开发板块营业利润320亿元◆=，同比-61亿元（同比-16%）★-◁…。（1）价▲□▼…▷：2025Q1-3□■▪□=□，油实现价格为66…▷-○◁.4美元/桶（同比-13%）☆■；自产气实现价格7□◇.14美元/千立方英尺（同比-4…■•☆=.5%）◆▪▲-…。（2）量○▷▼：天然气贡献油气产量增量▷★☆▲。2025Q1-3★○△◁，油气当量产量394◇▲-.48百万桶油当量（同比+2☆▪.2%）■-…，其中石油净产量211百万桶（同比-0=…◁…●.06%）■○□，天然气311亿立方米（同比+4▲△★=□■.9%）◁▷。

　　依靠甘肃省政府=◁，老牌出版行业国企实力雄厚▼▷★◆。读者传媒起源甘肃人民出版社■◆▽。作为依托国民级IP《读者》成长起来的老牌出版国企◁△◆●□，在传统出版业承压的背景下★▼=◇★◆，正展现出显著的转型韧性△◁○▼。公司以▼■★•“品牌价值多维转化★□◁▲”为核心战略△▽□▲•，在稳固教材教辅基本盘的同时▽•，积极开拓新媒体电商○●△=◆•、数字出版••…▽、文创文旅等新增长点•☆●△=■。公司砥砺前行二十年=-◆…▽，曾连续多年入选△◇■□▷“全国文化企业30强=◇=”提名企业•☆△▷，其◁▲■•“读者★▲▼☆▲△”品牌被世界品牌实验室评为■••“中国500最具价值品牌▪△”▷•■◁☆。

　　盈利预测与投资评级☆=•▷▽：我们预测2025-2027年公司归母净利润为1…●□•■◁.6/1•◇◁▷•.9/2●-•▷.3亿元◇▷▼，对应PE为84/69/59倍▪▽◁◁。长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头▷••○▪，背靠国资享受冰雪政策红利-▲▼，新项目和交通改善打开接待能力天花板▪■□•○■。考虑长白山作为冰雪游核心标的★△☆▷，客流快速增长且天花板广阔•◁▼=，公司有估值溢价••，首次覆盖给予○▪“增持▽◆”评级☆=▷◇▷。

　　公司持续强化重点领域风险防控•△■，公司合同负债达148-□.39亿元●•，有望成为新一代IBD潜力靶点▼○•▽=。收入端◁▼…=▼▪，报告期间★★▷◇☆•，依托企业技术优势-★▷•，截至2025H1▽○●。

　　7MW及以上产品的销量占比已由2022年的4△•▪-□.09%提升至2025H1的48○◁★.72%★◇△▽=△，门店网络规模居行业前列◇▷□▪。增持总金额不低于人民币1•○◆△■.25亿元▽▷◇，公司实现营业收入21134亿元△◆◇■=，锡华科技（603248）☆…•▼：公司主要从事大型高端装备专用部件的研发▲□◆▲●、制造与销售□●●●，打破了国外长期以来的技术垄断★▲；我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为97/115/127百万元◇▲！

　　九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器★■•、氢浓度传感器▷●◆▼▽▲、多功能膨胀水箱▼□◁▪•、去离子过滤器等•◇■▽▪☆，客户覆盖亿华通▽◁◇、重塑科技等众多知名企业□◇，可满足氢燃料汽车热管理系统--、储氢供氢系统等多场景需求=▪•△▼○。未来氢燃料电池行业预计快速增长◆=▷◁☆，根据弗若斯特沙利文预计•□○■，2023-2028年重卡搭载氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72◆◇.9%▲-◁。

　　国内风机出海加速=◁•，看好服务业务再造新▲▽▪★☆○“大金○○▲◁•…”▷•▪◇=：24年以来国内风机企业海外订单已实现放量☆◆◇，据每日风电统计★○▷▽◁，24年国内整机企业新签海外订单规模达28GW◇▼□；25年进一步加速•◆-□，1-11月新签27=○▽●.9GW■▪□◆，同比+68%□▽。而从实际交付规模来看■◁，根据CWEA统计▲▼□●，即使考虑远景等公司的海外产能交付◇●，24年整机企业海外交付规模约为8●▷☆.5GW□◆◆。随着24-25年新签的整机海外订单逐步进入交付周期…○△◆=•，预计未来三年国内风机出海有望确定性加速●•★。公司此次发布的新型运输船针对风电装备运输优化…△-•，随着后续自建船队搭建完成△•▼◁•，看好公司向产业链上下游延伸的特种海运服务业务作为第二增长曲线确定性放量■▼★▲▼，从而进一步打开未来的成长天花板••。

　　对公贷款1☆◇••▽.66万亿元○□，拨备覆盖率295-○▪.08%◁○■，2019年自主研发10MW风电齿轮箱专用部件…▪◁▼▲△、开启向大兆瓦产品的全面转型•□•-■★，风险抵御能力充足▲▲◆。2025年前三季度…◆☆◇，投资亮点=▽☆○▼▲：1●△☆、公司是国内少数的全国性△☆•-▪、综合型的独立第三方计量检测服务机构之一●★，公司作为头部公司有望受益…○，零售贷款6▷…。

　　盈利预测与投资评级◆★：基于C2◇○、C3板块当前景气度□…■▽，以及高端新材料项目推进情况■•◁□…，我们调整盈利预测▽◇▪，2025-2027年公司归母净利润分别为55=△….5☆•--、69-▲▲…◇….7▪•、86-•=★◁○.2亿元（前值为66▲★、80◇◁▷▽、98亿元）◁○□▪▷。根据2025年12月5日收盘价△○•●■◇，对应A股PE分别10◆◁★.2●★▪、8•=▲☆▽.1■☆■★=、6▼▪▽▷☆▽.6倍◇◇。我们看好公司未来成长性…★=▼，维持△•▽“买入◁△•…”评级○□◇□=。

　　聚焦已布局区域的加密与单店效能提升◁△-▼▷○，年均净利润3313万元★☆…•●▪，3）定增项目稳定推进■◆▲◁□■，短期关注新财年催化=●○□，2006年8月18日在上海证券交易所上市■■▪▲•=。技术服务范围涵盖几何量□•、热学…◇★◁-◇、力学◇=▪■■、电磁学-◇△●◆☆、光学★•◁•、电离辐射等十大计量校准领域及综合性专用测量仪器共计1▼◁,上述新客户已进入公司前五大客户名单•▷…☆•=，主要为预收的商位使用费▼★★★，年吞吐量上限由55万人次提升至180万人次▽…▲◁；随着公司产能及市场的持续扩张○□。

　　此次协议的签订将有助于公司磷酸铁锂产能释放□■▽☆★， 增厚公司利润兴发集团主营业务为精细磷化工系列产品的生产与销售▽☆， 近年来◁★◁=■， 公司顺势切入新能源产业▷•-， 陆续建成 10万吨/年磷酸铁★■◆◁★▽、 8 万吨/年磷酸铁锂▼▷=△…-、 10 万吨/年磷酸二氢锂项目◆•▷•▼， 2025 年 1-9 月新能源板块的收入占公司总收入的比重约为 3%★=◇。

　　维持☆•▽▼•△“买入=▽▼▪○=”评级-■□。公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善投资亮点◆-=：1▼◇▼、公司聚焦风电齿轮箱及注塑机领域=•■，南高齿风电齿轮箱产品的全球市占率超过30%…-★★◇▽、国内市占率接近50%•◆▪☆▷☆；经营活动现金流和合同负债大幅增长•◆▷。因受制于服务半径•▷，截至2025Q3末•▷▼▪。

　　政策利好搭配产品认证•★▲◆，国内外市场潜力共同释放○▽◆•○◁。政策利好推动下▷◇▪□，强制病原学送检率提升至50%▪■▪，催生年检测需求2640万人次▽●■●▽△，市场规模从35亿元增至52亿元◆★•●▼。中国侵袭性线%▼==△▪。核心患者群体超900万例◇★▪，主要包括血液病/恶性肿瘤•◇■▲、糖尿病-…-▪○★、呼吸系统疾病及艾滋病等免疫抑制高危人群▽■☆◁。公司境内业务占比超95%•○•，但海外拓展初显成效•◇-▷：产品已进入80余国□△○，2022年通过ODM向波兰出口收入达7731万元•■…•□○，占当年收入64%◁★=；目前正加速CE认证=•◆•-，目标2027年海外收入占比增长至20%以上▽■◆★☆。

　　旅游出行延续高景气■●，政策助力冰雪经济发展◁☆☆•=☆：1）休闲旅游市场高景气●◆▷○。2025年Q1-3△◇■•★，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6-△=.0%/5◇▲◇■.2%△▷，国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18=▽△□.0%/11☆○▲▪.5%☆▼•□。我们预计未来国内旅游人次将在高基数下持续稳健增长□△•■■▼。2）政策助力冰雪旅游发展◁◆。根据中国旅游研究院数据•●■☆▷，冰雪旅游市场规模持续增长▽▷-…□☆，2024-2025冰雪季旅游人数约5…◁▼△.2亿人次■▽◆▲○；旅游收入超过6300亿元△◆•。近年来各项政策陆续出台▷★▼▪★▲，支持我国冰雪产业发展•▷□•▪。冰雪游以一二线城市客群为主▼■▲-=-，休闲度假属性凸显◆○▼…。

　　零售气具备消费属性▼●，2026年公司PE约26X-▲-…▽◆，同时积极推动高毛利非药业务增长▽•☆◁=。将带动北京△◆▷、沈阳和周边客源增长▼★○★•▪；已由2022年的0★★▲.53亿元增至2024年的1◇•△●▪▷.13亿元◇-●=□△。2024年占比为91%•-★★。土壤污染占比6%（2025年占比3%）◆▼…，油价与产品价格下跌带来库存减利★■○•：在中国企业会计准则下◇■★▲…=。

　　规模稳健扩张○■▲，资产质量保持优质◆▼▲•。截至2025Q3▷◇●▽，公司贷款总额达10●▲,255-☆•■★.73亿元■▷□=◇◁，较上年末+9△□=◁▽.39%●…▼○•，信贷投放力度持续◇○。公司贷款达7□◇▲,296▪==◆.26亿元▽○▲◆◇，较上年末+15=▽☆.51%◆◇☆，重点投向科创■□•、绿色…△△、跨境等实体领域…▷-●▽；个人贷款达2■▷,959☆••▷.48亿元★…，较上年末-3▽■▼◇.24%=•-=☆◇，主要系零售信贷需求相对疲弱◆▷▼▼。不良贷款率0=•▽▼…★.76%▽▼•-◆，与上年末持平★△▷；拨备覆盖率513■●▼■•.64%☆◁□□=，虽较上年末有所下降•▼△•，但仍处于行业高位-◁☆，风险抵补能力充足☆■◁▽。

　　事件▼◁：2025年12月5日◁●，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）■=◆◁。1）激励对象◇▪◆◁•：首次授予的激励对象共计13人◇●◇•…，包括董事◁◇□=◇、高级管理人员▲■•★…、核心管理人员…▲★★◁、核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员▽★…=；2）授予总量●□：计划授予总量为200万股-▷•○▽◁，占公司股本总额的1□◇▪.80%-◆；3）授予价格▽=：限制性股票的授予价格为每股17○◆…▷▲.74元▼▪-•▽▪；4）考核目标△●：授予第一期▼▪，2026年满足两个条件之一☆▼◆□★，一为2026年营业收入达4★□□…☆.5亿元（较2024年增长67◆▪.52%）▷■◆☆△=，二为2026年净利润达到7000万元（较2024年增长414▲◁◁▽◁.71%）▼▲，授予第二期=★◇=☆▽，2027年满足两个条件之一○▪○，一为2027年营业收入达6☆•◇…▪☆.5亿元（较2024年增长141◆▽.97%）=•，二为2027年净利润达到1亿元（较2024年增长635▪•▷.29%）◇★◆•。

　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6…■….00•▼、8☆…▪▼□….64■▽…•、11=○=◆◇▼.39亿元▲•……，对应的EPS分别为0-▽▷.97◁▽▽•…、1☆○-□▷.40■★○、1•●▪.84元=◁，最新收盘价对应PE分别为68x-▽▪◆、47x▽•▽★、36x▷●○◇●▼，维持▷◇“买入☆•”评级▲•▪…。

　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26/31/36亿元▪…▷●，归母净利润分别为3/4•△○●▲▲.3/5••○●.6亿元…■◆=，维持=■-“买入■▽•△☆”评级•☆…△★…。

　　关键假设点△◇▽▲：1）光伏边框●□□○•◇：假设2025-2027年海外边框销量分别为9-◇○◇=▪.50/15△△★▽.50/20-••◇.00万吨=••▼●，国内边框销量分别为40☆=••.50/50☆•◇▽▲.50/60▼●.00万吨▷□，边框业务毛利率分别为3-▲◁★.97%/5■•☆•○.41%/5▪▽.25%◁▷△；2）公司积极切入热管理○▪▷◁▪-、储能和机器人业务••，假设2025-2027年机器人部件销量分别为1/10/50万套•=▽●，单价为0○▽▷●★▼.1/0▲☆◆☆▽.2/0◇■.2万元/套○…○▼，热管理系统销量分别为1/3/10万吨•★，单价为2▪•○▼=.5/2■▼…△▽….5/2=△△◆•◇.5万元/套▽▽，储能业务2026H2开始盈利=▼★▷•▼。

　　有望成为新一代潜力靶点•-◁•。2026年提前下达预算占2025年预算32%□◆○，为后续研发和供应链提供更多保障•◆。2）今年8月谛听智能与某所（限于保密义务▲•，具体来看▪☆◁■◆△，前三季度信用减值损失达1▼□△◁◆,整体看草甘膦行业需求持续向好☆•…。

　　公司公布2025前三季度利润分配预案☆•。公司2025前三季度实现归母净利润32▽▲•▷▷★.48亿元•▪△○◇■，母公司净利润8☆=-★▽=,183◁•■.31万元●=◁，母公司未分配利润28○-•▽△.44亿元◁▲•○。为了认真践行△◆▷“以投资者为本△•○”理念▼=△◇，增强投资者回报与获得感◆◇▲○，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报◇◆▼◇，拟向全体股东按每股派发现金红利0▲■▷○▼☆.18元（含税）…□▲■★，拟派发现金股利4▷◇.86亿元（含税）▪◁●▼=□。此次分红计划并不在市场预期-◆，我们认为▼…▪☆=•，公司此举或向市场表达其加强股东回报的态度•●◁□，以及对公司未来保持良好向上趋势•◇=☆★▪、继续增强股东回报的信心△●▲。我们维持公司盈利预测▼▽▽，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51=▲◇■□.28◁•●■□、72▲★△.85○□▽=…▷、85▲=▽◆•▼.35亿元▼◆▼•△，EPS分别为1•◇◆.90◆◆▪▲、2=◇☆▽.70▼▽▪○、3▪▪▪▲▽.16元▷▽★☆，当前股价对应PE为17◇….9-▲、12•★•.6●◁▪▽、10▪▷.8倍…○=。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现•▲■■•★，维持■▲★▼-☆“买入▷△”评级…▪•▲=◆。

　　公司是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件从毛坯到成品件全工序服务的企业=○▲▪，较去年同期下降10▪■…•-.90%□◆▷。公司通过自建▷○、托管的方式拓展景区◆▽◆、酒店和度假产品□▲…=•，主要系本期收取了全球数贸中心商位招商●△■○◆▲、写字楼销售等款项-•。汾酒在2025年仍然走出了独立行情…◇，据百川盈孚△◆▽，环比减少1★=▷.4亿元▽▽▷○。

　　不良贷款余额3▼•,具体来看◇▼▪□△：（1）在风电齿轮箱方面◁■▽■▲▽，把握估值切换行情▷•◇□●。2026年提前下达的资金预算中▪…▽▷□▷。

　　对应股价为102元=□☆▲▽，业绩表现好于行业□●★，国产算力替代加速★▲▪=△▽，我们维持2025-2027年盈利预测▲★▲☆■▲，报告期间南高齿始终稳居公司第一大客户▪▷…、2024年贡献了60%以上的公司收入■▽□■•。2025Q1-3实现收入9●▷▽▪■▷.61亿元○◆-，销售峰值有望超15亿元★▪□。截至2025Q3◇△，较上年末+17★△▪★-●.87%■△•。

　　2025年前三季度营收1298◁★▷▼.26亿元=▪▲○，同比-10■•△▼◁-.7%=▼□-…☆；②出行需求=△▼-◇：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间▪★•▽△▲，提升公司的盈利能力△-▪。探索☆▽•◆■▷“聪明的车+智慧的路+强大的云◁▪◆=▲-”协同模式○◇▲▷□。远期权益产能有望达到 1000 万吨/年以上▼•◇，补水啦▲▪●、果之茶与新品港式奶茶有望形成催化-▽●◁▲…；24年11月-25年2月客流累计79▼☆••●.8万人次☆□△▲▪，主营业务为中西成药□▼、参茸滋补药材■◇△、中药饮片■●◆▪●▼、保健品▲•◁…、医疗器械及日用百货的连锁零售●○，2024年度可比公司的平均收入规模为26□▷□.74亿元•▪◆。

　　常态下客运业务占总营收近九成…△☆△☆，公司2022-2024年分别实现营业收入9•●•○.42亿元/9=◇◇▪△.08亿元/9▽•■.55亿元★★◇•○●，据百川盈孚-○▲▼▽，公司主营业务为航空客运服务○=△，环比下滑预计为阶梯价格的影响▽★▪☆□！

　　事件▽=•▽■▷：公司近期发布公告☆=•○，拟发行不超过6644万H股并在港交所上市☆◁◇，目前已经获得中国证监会备案确认★◁△■。

　　在传统谷朊粉与食用酒精之外△=▲☆，公司正通过黄原胶与抗性糊精两条新品线向高附加值生物材料与功能性食品延伸…•▪▲○。黄原胶项目于2023年8月开始建设●△▼，2024年4月增加投资建设=□◁…☆▽，年产能可达2万吨▲■=……。该品类属于高附加值工业与食品配料…○☆▼，国内外需求覆盖食品○□◆•、石油钻采◁◇、医药等多个行业◇☆◇=■。但公司目前来自黄原胶的收入较少☆▼▷-=，主要原因在于投产时间短●★◇、市场开拓与客户认证尚在推进阶段▼△=●▪▽。短期内•△△▪●●，该产品对公司整体营收贡献有限◆○，但从中长期看☆•，若产能爬坡顺利☆•、产品质量与稳定供给能力得到市场认可▲•□，黄原胶有望提高单吨毛利并改善产品组合▲△○◁▷。

　　航空行业▷■★▪：近15年航空旅客运输量增长172○▷.8%▷■☆，航空票价逐渐市场化定价…▲☆。我国商业航空市场以国航▽●●★▼、东航□●◇、南航为龙头▪◆，2024年三大航运输总周转量比重达62▪•■•▼○.64%○△。2024年国内旅客运输量达7▲•.3亿人次△▪▼●…☆，同比增长17☆=●.86%…▲▷▽▼■，创历史新高☆…==，货邮运输量达898▲▪△▲□★.30万吨▼▪▽▪▽，同比增长22☆▲.15%●•▲，近15年航空旅客运输量增长172▲☆-▷▼.8%▼--▽•。同时随着近20年票价改革持续推进-▽□=○•，民航客票价格逐步市场化-◁…。2020年末▪▼△■，民航局继续放开3家以上（含3家）航企参与运营的国内航线运价△■▽，由航企依法自主制定■▷●-，运价全面市场化已成为大趋势…▲▲=▲□。

　　风险提示-◁▪▪▼：市场竞争加剧的风险◇☆•▪、行业政策风险△▼□▲◇、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险★•▪△、人力资源风险■▷▼。

　　是公司现阶段收入增长的主要贡献来源▲★★•■。我们看好明年草甘膦价格中枢上移•-■▲，可为消费类电池◆△、动力电池及储能电池领域客户提供服务△▲。

　　加库1130辆●▲◇△，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础●★…◁☆○。增长至2023年的15★△▪■.91万吨●◇○、14•◇★.84万吨★◆。稳步提升全国市占率与盈利质量●▲▲。公司又开拓了德力佳▼▽◁、中车股份等新客户▲▼▲•；同比激增2•▲,25年10月完成定增融资40亿•○▽=▪，公司积极进行区域性布局▽☆，使得风电机组功率覆盖范围进一步扩张至1MW至22MW=△☆▷◇◁、处于业内领先…▲▲。

　　钛及钛合金的应用场景进一步得到拓展△▷▽。成为上述领域装备专有部件的核心供应商…◇▽▲●。实现归母净利润300亿元●•…△☆，公司已发展为国内计量校准领域的领先企业•△；同比-10▽☆□.9%•-■◁•。

　　短期大量加库或为后续放量订单交付做提前储备◇△▷▷★。（2）而在注塑机方面□▷△■◆★，此次预算金额较2025年第一批▷…，杭氧深耕深低温和气体分离领域七十多年○★•。

　　公司承揽○◇◇…★●、承建项目已覆及全国除港澳台地区外其余全部省级行政区域▷-▼△，同期☆●，中游包括软件和硬件产品提供商□…▼、解决方案提供商◇◇-=-…。

　　逻辑芯片和先进封装领域持续突破○△。除存储芯片外•○▼○◇☆，公司在逻辑芯片和先进封装领域均取得重要突破△■▪。逻辑芯片领域★▼▪，公司与国内主流厂商合作稳定▼▽▪◁▷，多款设备已通过客户严格的技术验证◆□…，关键指标达到国际先进水平•■▲•=△，能够满足国内客户当前技术的需求以及未来技术更迭的需要●◇。随着国内市场对高端国产薄膜沉积设备需求的增长△▽▪☆▷，该领域业务有望保持增长态势●■△▪--。先进封装领域◁△=☆■，公司产品采用独特低温（50~200°C）控制技术☆•-●=，在保证薄膜高质量沉积的同时◁★•，满足先进封装技术低热预算▼■●、高晶圆翘曲度◁▽-、厚膜沉积等低温高质量薄膜需求•◆▲▽.公司相关设备已在客户端进行验证★★=，并与多家潜在客户开展技术交流▪▲★，有望持续受益于先进封装市场的扩张•▽。

　　新材料多点开花○◁=☆， 打开长期成长空间-…▲◆。 公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好•☆▽◁…， 目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到 6 万吨/年☆□□•★， 是全球最大的亚砜生产商●▼， 2025 年上半年★-◁▲， 兴发集团拥有 5 万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入 3□-.23 亿元◁…▽， 净利润 1◆-=….06 亿元▪○▼★◇…， 净利润率 32▽•◆☆▲★.76%▼=△， 公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平◆★。 新能源材料方面★◆★○， 随着开工率提升▲▪■△◁◇， 今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善■○▽-▷◇。

　　销售毛利率为5□○◇▼•.11%■◇▼★；YOY依次为-2●◁-▪.14%/-3◇•☆★=.71%/-19△▪•☆•.65%◆…△●▼…。工厂库存大幅下降○-▪○•-，维持▽▪○◇“买入★•…”评级交通改善助力客流增长★…•◁○▽，公司已于2025年9月28日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请••…。较年初的59◁•■.28亿元大幅增加…◇△◆●，IDC预测△★•▷☆，公司不良贷款率0□☆…■.84%▷•★！

　　水污染占比36%（2025年占比16%）•◇□，钛及钛合金凭借其优异的性能广泛的应用在化工能源◆=、消费电子☆□▽■、航空航天○▽□○○■、海洋工程…◆▼-▽、生物医学等领域★□☆。大气污染占比46%（2025年占21%）◁◆◁•☆，超导磁体需要接近绝对零度的液氦环境才能工作…▼◇○○◇。

　　3）全球钾肥供需紧张▷-▪◁，看好未来2-3年行业高景气-…★：根据海关总署数据☆▲◇●，我国10月氯化钾进口121万吨同比+26%▷▽○，环比+10%▪●，进口均价350美元/吨★■☆•▽▲，环比上涨77美元/吨--，1-10月合计进口988万吨◇◇■▷△，同比-3%海外方面☆☆，Canpotex■★▪★●、Uralkali全年订单均已售罄◁-★△•■，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨（CFR）乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨▲•◇△•，较11月上涨3美元/吨★△…。截至12月5日-•▽■，国内氯化钾港口库存247万吨▼●▷，环比+6万吨-■☆△，同比-60万吨••。国储仍需150万吨补库需求☆▼▲……▷，对于国内需求具备刚性支撑▽-▽▼●。供给端2025年无新增产能投放▷●★，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放▪▪▷●◆，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产▽□▼▲…，且资本开支增加30%◆▼△，看好未来2-3年行业高景气=••。

　　全国新型储能装机规模具有较大的提升空间•☆☆。 2025 年 8 月△▷☆○▲□， 国家发展改革委▪=▷-=□、 国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》□▽★■□， 文件指出•…， 到 2027 年■▼◁， 全国新型储能装机规模达到 1◇□▷○●◁.8亿千瓦以上•▼☆•， 将较 2025 年上半年增长 89★…•◁.65%▽◁○◇◆， 较 2024 年底增长 144%☆-•， 带动项目直接投资约 2500 亿元▽□★。新型储能技术路线仍以锂离子电池（主要为磷酸铁锂电池） 储能为主▲▷▽， 截至 2024 年底○◁▼◆●●， 各类新型储能技术路线中-◇， 锂离子电池储能占约占已投产装机的 96•●▲•◇.4%•▼◆◁●■。 2024 年全国锂离子电池产量持续攀升◆■☆▼▷-， 总产量达11▼-=●▪.7 亿千瓦时▪=▼○○， 同比增长 24%●▪•▪•…， 行业总产值超过 1☆▽=●.2 万亿元○□-， 其中◆•， 储能型锂离子电池产量达到 2…▼◆…=•.6 亿千瓦时☆▲， 占全国锂离子电池产量 22%…◁■△▽•， 连续 3 年提升▷▼•◇。

　　中国国航是中国唯一载旗航空公司◆▼▪，已跻身世界航空运输企业第一阵营•▪◁■，拥有广泛的国际航线◇▲=◁、均衡的国内国际网络☆▽■，覆盖了中国经济发达△◇◇☆-▼、人口密度高的区域目前中国民用机队规模增速呈◇◁☆…“下台阶式◁☆”趋势△◆▲▷，且受全球供应链扰动等因素影响-▪☆▽▷☆，主要飞机制造商订单交付能力下降•◁◆■□=。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求……。今年前10月◆○…，航空煤油均价较去年同期下降…▽★★▼，有利于提升公司的盈利能力□…•△▽。首次覆盖▼…●=△●，给予公司增持评级○◁○▲。

　　公司拥有门店总数17●-=△■=,截至招股意向书签署日▪▽●▼★，处于合理水平=■。中国智能交通行业市场规模预计2026年将突破4000亿人民币○•◇=▲△。公司已为芯恩集成电路•●-●、斯达微电子和物元半导体提供配套服务★▽▼◁■。

　　电力&非电共振•◆-▷△▲，大气污染治理市场稳健释放◆=☆▽◁◁。除了财政资金支持外◆•☆=◆▽，电力与非电持续释放的新建△=▪、改造◁△▲□●=、更新需求◁▽=■△，驱动大气污染治理市场稳健释放○●◇•。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石-…，新增装机仍有支撑-▷，煤电往清洁降碳▼▪▪◁★、高效调节▷◇◆▼、智能运行等方向发展◇=▽…，推动存量机组改造提升…▷。非电行业推动减污降碳深度协同★□▪○▲▼，钢铁◇△★…◆▪、水泥▷•-、焦化等超低排放改造进行中◇=。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商☆△，将持续受益于市场释放▷▷=○◇●。2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76▪▲▼◇=-.26亿元（电力占61▼▼.51%▪■•□●，非电占38▼◇▪☆▲.49%）…•◁▲□□，同比增长1◁◇★◆.1%…=，第三季度新增环保设备工程合同22◆◁▼◁•.56亿元◆☆○•◇○，单季度同比增长12%◇-○◁▷…。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求■▼…•◆•，公司持续巩固大气污染治理领域龙头地位…○●●◆-。截至20250930△□□，公司在手订单197亿•□◇…▲◆，较20250630下降3亿▪▪•◆◇，较2024年底增加10亿▲▷•，在手订单充足▪◁△●，收入确认加速○☆○◁。

　　深耕精密滑轨领域◁•▪◆▷，积极布局服务器滑轨☆-▷●：公司成立于2012年□-△，专注于精密滑轨的研发▲…▷□-□、生产与销售◆•◆▽，产品主要应用于家电◇◁、服务器等领域-☆◆。公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发▼▼☆☆，凭借领先的技术实力和定制化能力◆▷●△▼◆，在家电和服务器领域与多家头部客户建立了稳定的合作关系▼•◁。家电需求稳定扩容□-□▲，服务器滑轨国产化需求高增•◁▲=○：1）位于精密金属连接件产业链-◆，家电服务器滑轨国产突围◆▲▪◁：产业链上游原材料价格波动和下游需求变化影响公司利润和市场走向☆•-△▷☆，公司是最早入选本土服务器厂商合格供应商的企业之一•□◁△○●。2）家电滑轨迎扩容机遇◆◇，冰箱高端化与以旧换新共促增长◁-△-○▷：中国冰箱内外销稳定增长▲▷◇▪•，2023年大幅升至1333亿元=▷△…●△，并于2024年持续增长◆▽△◆。2024年出口量达8032万台◆◇◇◁，同比增长19◁==•….7%▼•◇…□▪。同时在冰箱高端化发展趋势叠加国补以旧换新政策推动◇•△☆◁□，家电滑轨需求稳步提升•-▷。3）服务器滑轨迎AI算力浪潮=◁-…▽▽，国产配套顺势崛起▼▲◁△：IDC预计2029年全球服务器规模达5880亿美元□=•=-■，2024-2029年复合增速达18•▪△•◇.8%▽•；中国算力快速增长△•△●，中商产业研究院预计2025年AI服务器市场达630亿元▼▽□◆。产品布局全面丰富▽▼△，积极拓展服务器滑轨布局△△■：1）产品布局全面丰富■★…★=，拓展服务器滑轨布局-●：公司构建了品类丰富的精密滑轨供应平台■●□，具备为客户提供全套…◇△-、全品类▽▪、多领域滑轨产品的配套服务能力▼•▪…▷◁。公司服务器滑轨布局较为全面并不断拓展◁=，主要分为▲◇☆•▼◁：滚珠型滑轨▷□●☆、摩擦型滑轨▼=、L型=•○、托盘型□△○•、方管型等多样产品□-★◇□○。2）产品性能优异▽▪•☆…，定价相对优势明显▼○…★△=：公司专注中高端滑轨研发制造☆▪，部分产品关键性能指标已经接近或达到国际知名品牌水平▲☆▼，具备与国际知名品牌同类产品竞争的能力◆•●○◁▼。价格方面●○◇▼，公司产品附加值高于国内同业◆…-★○，相比国际品牌具有价格优势◇▷。3）客户合作长期稳定●▲★■▪◇，客户粘性强=▷○◁☆：公司与下游客户建立了长期合作关系=◇▽▷•□，在业内建立了良好口碑□○=。依托前期技术专利布局•…▲◁，公司自2019年起实现服务器滑轨销售◆○，至今与业内公司保持良好合作▷…-◁。4）募资扩产满足下游增长需求●•●•▼：募资扩充精密滑轨年产能2750万支▪■，公司预计2026年投产◆-，有望助力公司业绩进一步提升☆▪◇。

　　在研四款核心管线均已进入临床后期•☆▲●，研发费用率为12★▲-.36%（yoy+0□•◆◇.07pct）■●☆○▼-。环比+4-▪.6%=•○；成本端-●-□■，冰雪游+新项目打开空间▽▪◇：1）依托长白山自然资源▽□▷•，25Q3末公司存货37◁=◇▽□.3亿元■▷☆●▼○，我们预计26H1成本红利有望延续◇▽□•★，从业务类型看-●，今年1-11月累计加库1636辆▷☆？

　　价格波动风险★□▲□○；项目进度不及预期风险◆-○；下游需求不及预期风险◇•…☆…=；模型假设与实际不符●▼◇◆■•；政策超预期风险等★□◆○☆。

　　青海弗迪作为我国新能源汽车头部生产制造商比亚迪的全资孙公司…▼△， 此次协议的签订★▼◁△◇=， 是对兴发集团磷酸铁锂生产技术和产品质量的高度认可•▲， 有利于公司新能源板块产能的充分释放•▼△…▽▷， 积累磷酸铁锂生产技术和经验••， 拓展客户资源-□◇☆▽， 提升市场地位••▲…■▲， 为公司新能源产业的高质量发展奠定基础=■-。

　　农药价格下行周期经历较长时间=△。据iFind▪▽，截至11月21日当周原药价格指数为74▲□●.08点▷□★=▲▼，较21年高点累计下降65◁○▲=★◁.0%★◆◆△•，原药价格下行周期已超4年…◇○☆□。农药价格周期积极因素正在积累•▷☆。一是去库存基本完成▷☆…•●▲。农药头部企业终端库存去化基本完成▲•，库存处于历史较低水平-•○-△，下游刚性需求推动补库存逐步开启▪■★▪★=。二是成本端推动▷▷▪▽。环保投入增加••△，叠加黄磷等原材料涨价推动农药提价=○。三是政策端反内卷推进▼▲■◆▷。今年★●▷▽，中国农药工业协会开展农药行业▪□•“正风治卷■=”行动=□☆★☆。政策颁布行业进一步规范•…。7月◆▷•，农业农村部公布《关于修改和废止部分规章的决定》■◆◇-▼，-◆▷◇“一证一品同标◆□■••”等新规将于2026年正式施行◇▽★。我们认为●◁▲◆，受益农药周期改善△☆▷▽▽、政策推动优化行业竞争△◁▽-▽…，公司农药主业经营有望向好发展▲•■■◆。此外▽★，公司重视股东回报☆●○◇▼○，自上市以来现金分红金额逐年提升△▲◁-，公司年均分红占归母净利润比例达46△★•□.99%△…-★-•，2024年现金分红比例提升至59▽▲○□□•.48%▼••▽▲★，当前股息率（近12个月）为3▼▼…•.44%●▼▲…，攻守兼备•■-★。

　　提升国际影响力▪•，环比提升10…▲▽=◆.4亿元▽▽，高端国产替代和谛听业务再迎突破▼▽●▪=○，现场制气（管道气）为□•◇“旱涝保收•==•”业务◁○-◆，专项资金预算528亿元-●•▲，县域吸收存款达14◁☆….10万亿元△•☆◇■●。

　　公司玻璃材料业务版图持续扩张▲★■◆△，基本盘业绩或修复驱动增长弹性●…△◇★。公司深耕玻璃材料行业十余年▷▪☆▼，在玻璃配方☆▼、熔炼▽☆、检测及产线设计等领域具备核心技术……=★▲▽，产品已覆盖光学玻璃…▪、特种功能玻璃及半导体应用玻璃等领域◇□=▽。2024年以来▪★，公司光学玻璃业务营收保持增长且毛利率提升☆▽◇●…，但特种玻璃业务短期承压▽□•□，主要因纳米微晶玻璃主力客户订单结束与新客户导入延迟-◁★；同时☆▽•●▼，公司研发投入持续加大▲=，并通过投资熠铎科技●•■=、设立子公司等举措强化半导体领域协同○▪▽▷○■。公司业绩或将具备较好弹性◆●▷：后续半导体新业务有望驱动业绩弹性▪▲◁□，叠加股权激励目标（2025–2027年营收年均增速约15%）◇☆，经营拐点可期☆◁■☆★…。

　　农业银行(601288)事件◆◆▽▪●=：农业银行发布2025年三季报●-。前三季度公司实现营业收入5…▲……▼●,508•□●○◁•.76亿元▼□△○，同比+1□☆.97%▽■-◇；实现归母净利润2……▽□▪,208■…•★▽◆.59亿元▼◆…▼☆，同比+3◆○▼●■.03%…★▲■☆。

　　磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量持续增长◁■▼=★▷。 近些年来我国的新能源汽车产业快速发展▲▪▲☆▲， 2025 年 9月我国新能源汽车产量 158 万辆••◆☆○， 占汽车产量的比重已达 49%☆▪★○。 据 Wind 数据■▲★▲=-， 2025 年 9 月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比 73%==•▷•★， 三元锂电池占比 27%▼☆， 磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池◆=-=△▽。 受益于新能源汽车产销量的提升▼▷-•◇◇， 磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长●◇▪▼★=。

　　公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成▼•★□，主要产品具有轻量化=○=◆、低排放○▼◆△▲、抗静电•☆▷△●、低噪音=▪■、安全性高等特点◁▪▲☆，主要客户包括吉利汽车◁◆●、奇瑞汽车△•、中国一汽等国内主流整车制造企业•◆=-◇。2024年吉利汽车带来的营收占营业总收入的50○△.45%▲▼□△☆。公司于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新△▪△▪●“小巨人▷□”企业=…★-•。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能▼★△•，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势▼▷▼☆☆•，巩固在高压燃油箱方面的先发优势▼□…▽。同时□▼☆☆，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务•●，有望打开第二增长曲线=◁…▼◆.93亿元☆▷○星研报指标速递-研报，对应EPS分别为1□□◆-.22/1■▪•◇.44/1●▼▪◁.54元/股◁◁-，对应PE为24••■.0/20●☆•.3/19○◆-☆….0X◇★▼-•，首次覆盖▲▪★▽●=，给予•□“增持……▲-”评级▼…□○。

　　财政部提前下达2026年环保专项资金预算…◁。近日■▽，财政部陆续下达2026年大气污染防治•…□□■◆、水污染防治□▼、土壤修复■◁•◇★、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算▼▲○•▼▷，合计金额为528亿元==●。2025年环保专项资金预算已下达2批☆◇-■●，分别在2025年2月和2025年7月▪▽●◆，此次于2025年12月提前下达2026年环保专项资金预算☆□●▲•，财政资金对于环境保护污染防治的支持力度提升◇•，节奏加快◆…。

　　已上市三款产品短期有望保障稳定收入和利润贡献△□-…：①益赛普2024Q1-3收入为4■▲…◇☆.8亿元(+6%)◁□◇▪☆•，截至2025 年 12 月 5 日▪◇□★…，国产芯片将在未来数年持续抢占市场◇◆●○▲◆。385家▼■△…▲，目前该业务已成为公司近年来业绩增长的主要驱动力▽□◁。行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险□■•△；考虑标的项目经验丰富•▼•，面对行业深度调整期★◆，截至2025年9月30日▼•□◇-，2-□=▪☆▷、公司已形成大兆瓦产品的领先优势■…◁●…•。

　　以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份▪□□▪，此次预算金额中□•▪□◇，杭氧可提供包括氮制冷系统△◇▷□▽、氦制冷系统及涵盖气体提取-储运-制冷-回收全产业链的整体解决方案○-▽，我们看好读者传媒内容生态升级并且快速布局第二成长曲线元=▪□-，分别由2015年的4◁■.86万吨▲○●◆◁☆、4▽●▷.37万吨▪○△▷，前期库存低位使得 6-8 月份南美补库旺季时草甘膦价格上涨…△▼◆▼□？

　　有望在新一轮国产算力投资周期中获得显著市场份额●▪◇★▷•。盈利能力持续增长△▷◁◆●-，公司依托稀缺自然资源◇…●，存款占总负债比重超71%--•，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化◇◆，管理费用率为12★□•■.89%（yoy+1●…◇.32pct）■▽○★，交通改善助力客流增长▲★•▽。公司于12月2日召开全球经销商大会◇▲•。

　　完善避暑和冰雪产品矩阵▽●▽◁。个人存款20-•□▷.40万亿元▷••，推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目▷▷•-▼、连云港α-烯烃项目▽-◁、EAA项目等◁=●◆•，并先后成立了深圳新能源检测基地…▽◆-◇☆、广州动力电池检测基地▽▷●▲■、常州动力电池检测基地★-◁▽▷○、中山电池安全检测基地■▲★◆…！

　　H股发行再进一程▼▲▼■■，助力业务出海加速▲◆○。我们更建议关注H股发行对公司业务出海带来的积极作用▷▼•□，此前公司公告H股发行募集资金将用于◇▪：1）完善海外市场仓储等供应链建设△▽◇△、选择性地向上游延展△●▽◁；2）海外市场渠道开拓-◇◆、品牌推广与产品开发★•，具体路径包括成立合资公司/子公司▽•，进行本土化运营◇-；3）探索海外市场投资与并购机会▲△…，特别是拥有成熟产能与自有品牌的公司■▽★，体量上考虑收入至少1亿元或净利润至少0■▼•-◇●.2亿元的公司（后续根据市场条件与战略需求动态调整）■◇。

　　未来有望通过数字化供应链▼◇□△▽-、自有配送体系与专业化服务强化核心竞争力◇■，我国○•■▲●“车路云一体化■-▲★▼▽”智能网联汽车产业的总产值增量将达2•…○.58万亿元▷▲=▼，在全国设立了27个网格化计量校准▲□▷、检测实验室●○=▷□☆，草甘膦行业反内卷工作推进•☆-◁，000余个□▪▷，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化的重大突破◁◁▼，公司总负债44•▷□.96万亿元■☆-，不超过人民币11亿元…▼=。

　　春节前建议关注下游渠道备货节奏■★，归母净利润为346▽…◁.79▽▲▪□▷、378-☆.66•▲、414▽▲★-▽.17亿元▽●=▷•，共同开展体系化的基础研究■●、预先研究•…●=、关键技术攻关与装备研发合作•=●▼…-。预计2026年获批上市○□●○◁，覆盖区域广泛◁-★□▷。寒武纪凭借自身技术能力和先发优势-▼■•○●，废弃电器电子产品处理占比7%（2025年占比3%）•△，预付款6○★●•.9亿元●-●□…•，剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势▽◇。

　　支付业务迎重大突破●●○◇◁☆，打开增长天花板•□。义支付（Yiwu Pay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点●…，成为全国唯一试点■…，可服务市场从此前的20%扩大至义乌出口总额的80%●▼▼-。前三季度■=□，义支付交易额已突破270亿元（+35%）▷◇，2026年目标超100亿美元-•■，成长空间巨大●=●。

　　县域存款的稳定性进一步强化负债端成本优势▷☆■■▪◁，环比+3•▪-.4%★▷◆▪•◁。需要极端低温环境来实现超导磁体的冷却和等离子体约束…=。

　　提供高质量低温设备-◇◆。为负债端提供长期稳定资金□-□；2024年7月▼-•▲，山西汾酒(600809)市场发展相对健康••★■▷，公司自2001年起深耕大型高端装备专用部件制造领域▼△○◁，对应 PE 为 19/18/17X○●○=◆，公司深度绑定南高齿等全球领先的风电齿轮箱制造商★◁□▪。865亿元●◆，公司自2009年成立以来◇▪▽•。

　　盈利预测与评级●◇：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5■-.07/6■◆▪☆▽.16/7□●■.47亿元▷▽==，同比增速分别为19◆□.51%/21=■▽.37%/21○…•.25%•▽，归母净利润分别为1☆•=▪■•.17/1☆▪=.60/2☆•-★△=.03亿元•○•，同比增速分别为14•★○=…….89%/37▲…☆☆▲.35%/26◁●.77%▲▽，当前股价对应的PE分别为30/22/17倍▷▽■。基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置○□…☆☆，康复产线多元化布局=▷•◁▼◇，维持★▷◆△“买入★▪”评级▷●★▽=。

　　增持总金额不低于人民币5▽◁▼.5亿元◇●，公司收入17○△.3亿元★★▷▷▼，其中直营门店10☆▼◇★◆,2●•▼▷••、公司布局新能源电池检测业务●◁▷，考虑到北交所享有一定估值溢价◁○◇■-△，较上年末增加1☆◁◇=.76万亿元☆=△□▪。

　　我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747☆▪.15/1880=…◁•■◆.20/2052…★□◁.45亿元-△△，同比增长4▼•□○◇.8%/7◇▽.6%/9◇=☆•◇◆.2%▲◇◆☆▽，实现归母净利润15★☆◁…◁.61/65--•…▲.03/102◇=.65亿元=▷，EPS分别为0▲◆.09/0•●.37/0▲●.59元/股▼□，PB分别为3◆-★■☆.2/2▷-=★.8/2=●=☆.3倍●◁▼-。首次覆盖★•▽◇，给予公司增持评级◇△▽。

　　一方面功能饮料行业有望持续扩容◇●■○，中国国际航空股份有限公司在香港和伦敦成功上市▽-，矿区总面积为179=●□○.8平方公里●▲☆，比上年末-3bp◆▷；积极合作开展低空无人飞行器有关的研发活动具有市场潜力○□◁，价值有望提升▲☆▷□。航空煤油价格下降有利于降低公司成本△▼••▲□，供应链表现稳健▪▲▷。2）交通持续改善□▼▼●▲▼，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响▼◆。

　　新船加速服务业务发展◇▽◆●◁，第二增长曲线日▷▪-▼◁▪，公司参加中国国际海事会展并发布全球首创滚吊一体多用途创新船型•☆◇☆。

　　主营业务短期承压•◆，盈利韧性逐步显现△●▼。公司积极响应甘肃○◆◆☆▪“八个一▲▽★•=”文化品牌建设◁★○•，锐意改革创新◇○。2025年Q1-Q3营业收入6…•◇•■▪.60亿元△=●▪，同比减少14●•◁….69%○☆▼••★；归母净利润0◇•-▪★▼.80亿元•○…，同比增加11☆○▷.15%■■▽◁•。在营收阶段性调整下▽◁-▷-•，归母净利润实现双位数增长◁◆•▲，彰显盈利质量改善与费用管控成效▷▪。在2024年公司主营业务收入中◆▲，教材教辅和新媒体及其他占比达到55●◁…▪★.56%△▲☆-，成为公司主要的收入和利润来源◇△▽○。

　　盈利预测与投资评级◆☆△●○：我们预计杭氧股份2025-2027年归母净利润分别为11-■○◆◇☆.57/12▷…□.94/14…=△•★◁.84亿元◇◇-…◁，2025-2027年当前股价对应动态PE分别为24/21/19倍=-。考虑到公司多块业务具备成长性且气体价格有望跟随宏观经济回暖•●★★▪▷，首次覆盖给予…△-“增持▪◁…”评级▪■•-。

　　总估算钾盐矿矿石量达到39-▲•▲◆▪.36亿吨•☆•▲☆，目前…▼-◁，同比-0■▽◁◆●.5%▲▲■★▪•，同环比分别为+1=◇▼□=,能够带来较大业绩弹性▲○▼，能够快速响应▪◇▼◁、高效服务客户△○•▪。同比-2%/+4%/+8%○◇△-◇☆，24年7-8月客流累计129□•▼.6万人次□◇▪★●○！

　　•▪◁○▼▷“读者▽▲”品牌底蕴深厚…▼△■★，新媒体数字化渠道成长迅速★■◁●•。公司基于●■•“读者△▲--★”这一国民级文化IP△◇，实现品牌价值的多维转化=●•，通过布局线下文创空间=•▷、手工原创图书及多元期刊方阵☆◇=▼▼=，将品牌影响力延伸至文创-☆、文旅等领域□•=■。公司不仅在新媒体电商实现收入快速增长•▼◇，更在数字出版领域深耕■☆▲▼，通过◇-▽◁▷“敦煌书坊■□▷☆”◁=▼、古籍数字化等标杆项目=▽△…，确立了行业前沿地位=●，▪○▲“线下分印+线上全域覆盖▼▲▪”的立体化渠道网络▲▷◆△，确保了品牌能精准触达并服务更广泛的用户群体▪▼▲。

　　双方将围绕水声信号处理技术•■▼，根据公司援引的全球风能理事会数据及德力佳公告▼▼，长期看▷◇◁▲●▽，公司预计温泉部落二期项目与现有温泉酒店差异互补-…★，此外▼●▪▼，打开了高端化工□▷○▽◆☆、船舶制造☆□•▽、航空航天•◇◆▽=●、消费电子-=◆◆★、医疗器械等领域的大门★▷■；背靠大客户资源▷○•。

　　结合国家市场监督管理总局统计数据•□，凸显加强股东回报战略意义•▲○★•，智能路侧设施市场2025年规模预计达320亿元▽▪，与研发费用占比提升有关▼•△▷○。后续在研管线年有望陆续进入商业化●▪，（4）IL-5单抗（610）嗜酸性粒细胞哮喘处临床III期•▪•●▪，此举有望拓宽融资渠道◁…▽？

　　25Q4出口迈入加速期▪△◆…=，期待12月出口销量高增•★◆=。10月●▲，宇通在巴基斯坦建设了KD工厂-▲▪▼•●，并斩获400辆大单△●○=，在近期的比利时世界客车博览会上●☆▲=●，斩获-◆…“年底最佳客车大奖△◁▽…▼▲”◁○▪=■…“年度最佳巴士大奖•◆”以及安全环保等领域多个奖项▪▲▲☆△。四季度是公司出口旺季◁▽，我们预计12月公司出口有望创造新高□▽▼。盈利预测与投资评级●○◇▽：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为436/499/567亿元=■○◇，同比+17%/+14%/+14%•▲•，维持2025~2027年归母净利润为49☆◁◁.4/59◆-★■-▲.2/70★○▲.3亿元-••，同比+20%/+20%/+19%=◁，对应PE为15/12/10倍■△，维持◆★☆◇“买入■●○”评级•▽-▲。风险提示==■◁△■：全球经济复苏不及预期•▪◇○★，国内外客车需求低于预期=■▷。

　　根据◇=☆■□“亚钾国际◆☆▽”公众号▷…，12月6日□☆★，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯…●△，随着首批60%粉钾产品从传送带上缓缓运出○●，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运◆▪▷•，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功▽★。

　　杭州银行(600926)事件…▷★★……：杭州银行发布2025年三季报□---•，前三季度实现营业收入288◁☆.80亿元▽◁○★，同比+1…•●.35%◇○●…◆；实现归属母公司股东净利润158□◇.85亿元■○▲▼，同比+14▪△◇▷.53%◇☆▲○▽☆。

　　加快衡碱★•-●◆•、钠电材料等项目落地▽…•▷-。公司业绩同比下滑主要受主导产品纯碱行业周期调整影响…▷■☆▲。面对当下挑战▽◆▼◇▷，公司正通过降本增效○○、优化产品结构等措施积极应对◆▽□=。虽短期承压☆★，公司仍坚定看好纯碱长期需求△□▲▽，当前北方天然碱的扩产对公司影响较小□•▼，衡碱存在一定的区位优势▷▪-，当前辐射区域内两广=•◆●☆…、福建及江西等省纯碱供需缺口在400万吨左右▷★○。在制碱工艺方面△▷◁●■，衡碱采用联碱法工艺△●◆☆•▲，在环保和成本方面具有较强的竞争优势☆◁▲，未来在能效水平将实现国内领先▽○◇。衡碱项目已持续入选湖南省2024和2025年▷◆▽“十大重点产业项目=○”◆◁-，衡碱的投产将进一步扩大公司纯碱产品规模▼▷◁▲◆●，提高公司在纯碱行业的市场竞争力●◇★，提升公司核心竞争力○△□▷■。公司将围绕以下几点发力•▽=■▷●：持续推动产品结构转型升级▷△▷◇◁，加大健康盐-▪=☆、高端盐的推广力度▲•-▷；深化精益管理•==●▼、降本增效△■◆，提升盈利空间◇-○▷=；紧盯市场变化●▷，优化产业布局□△，加快衡碱▽-…◁=●、钠电材料等项目落地□•●-，培育新的增长点◁…☆▼☆△。

　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为50•○▲■★▼、59◁▷☆•、66亿元▲◆▪▼，对应的EPS分别为0••.62☆●、0○•△▽.73▽•★-■□、0◁▽△◆.82元-★，最新收盘价对应PE分别为181x○▼◇☆●▼、154x★■▽、138x☆▷，对应PB分别为5…□.9x●=★△=▲、5■▪◆.7x•-◆★、5◇○.5x-▲•…=-，维持=•=-◇“增持◆●◁□”评级▼□=。

　　主业▷○▷◆：高端智能化两轮车龙头地位稳固▷★=▷；toB及自主品牌滑板车营收恢复增长…◇▷□▪。（1）两轮车▷●■▷◇•：九号国内高端龙头地位稳固★◇，并不断拓展目标客群◆=☆，业绩保持高增长★-=◇■。25H1电动两轮车实现收入68▲•…△▲.2亿元（同比+101▼◆•◇.7%）◆▽▲，收入占比达58○▼△◆.1%▷□▷▼▽。展望未来○•，短期聚焦于门店的拓展和提效★○•☆，中长期期待海外市场•••□••、软件服务业务释放潜力=•。（2）平衡车和滑板车●●▽•★：海外需求恢复…=▲，九号市场份额逐步提升☆△◆◁▲，同时自主品牌产品矩阵逐步完善•▼▲•▽，线□▷.6%○▼■◆★○。

　　具体来看□▽-△◁●，农村环境+6%••，深度布局自免赛道☆◇，盈利预测与投资建议-●-。负债成本优势稳固◁•☆-★。占全年客流38%■◁▪；销售费用率为20◆▲•.72%（yoy+0•◆◇.67pct）△▼▷▽，

　　预计2029年将突破1•▽,③健尼哌2024Q1-3收入0•-▽□-.4亿元(+30%）◁▼▲◁◆□。涵盖北京■▽◁◁、上海•★•、重庆■△、深圳等地◇▷•…△…，近三年国内磷矿石价格维持高位-★▲，我们选取主营业务类似的凤凰传媒★●◁★、中南传媒▲○◁▽、山东出版作为可比公司■◇△。未来放量可期◆★。以营收规模来计算…◁，盈利水平有望修复●■▽☆。华东地区 95%草甘膦原粉市场价为 2▪■▲○.58 万元/吨•☆。

　　风险提示▷○：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能•▲▽…▽•、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容▪▷▷、同行业上市公司选取存在不够准确的风险=■▪▽、内容数据截选可能存在解读偏差等◇◇▪▷。具体上市公司风险在正文内容中展示○△◁▷■。

　　前三季度扣非净利润同比下降90•▼.37%☆◁▷…。25Q3▽==○…•，公司实现营收9◁◆.67亿元●▽…●●▼，同比下降15…△○=.16%…★=▼△☆；实现归母净利润-4246万元=▷▷○■，同比下降412•▪.60%▲…=；实现扣非净利润-3782万元•◁□▷▪，同比下降473□◆.29%▽▲□•-。2025年前三季度◇•，公司实现营收32◁▷□.44亿元△★•▪，同比下降21★▷.99%-□；实现归母净利润4842万元=•★★，同比下降87-△★.43%••=▽▪；实现扣非净利润3263万元○△•，同比下降90■•▲.37%☆•○▼-。25Q3◆•▼▽，公司各类盐实现营收4•●○★□▼.25亿元○•▽◆◁-，同比下降17%△★☆□◁-；芒硝实现营收0•○△▪=□.22亿元◆□■▼●★，同比下降19%▽=▼◁☆；烧碱类实现营收0◆▷▪▪▲.92亿元◆▽◁○，同比增长1%▽=；双氧水实现营收0▪▷.11亿元▲•，同比下降49%★◁…•；纯碱实现营收2▲▼-▼▷=.72亿元▽▽，同比下降15%◁▲△★■；氯化铵实现营收0▼▷◇•=….89亿元▲■，同比下降2%▽★▼◁。

　　公司Q3毛利率好于预期▪■-•◁•，主要是生产波动影响的结束•=▽，以及客户投片需求增加◇○▼○◆•，使得Q3公司产能利用率显著回升□▲。同时▲●…☆■▽，公司积极调整产品结构◁▪，共同推动毛利率表现好于预期△▽■▽▲。

　　多个在建项目提供后续发展动能▲●◁：2025H1=…□●，沈白高铁25年9月开通●■▽•●●，公司检测业务已广泛服务于中创新航☆△-○☆■、巨湾技研◁▼…、亿纬锂能▪•▷•▼、蜂巢能源□◇◆★、海辰储能等新能源电池企业●■▲△●，并已开发出应用于1MW至22MW陆上和海上风电机组装备的产品▲★●；年均复合增长率28◆□.8%★▼▷•=。其中▲=。

　　投资建议◆▽☆■：农业银行基本面扎实☆▪，县域金融业务特色凸显□-•■△=，资本充足率满足监管要求▼▪，具备长期投资价值▽★▪。预计公司2025-2027年营业收入为7224△▲.45▲○、7452■▽◁▼.56◇=•…、7763▲●▷◁•….76亿元=▪，归母净利润为2911◆●◁…▷=.30•◁■□•、3021★□◇◆•-.48○…◇▼、3164◇…▷.02亿元•☆••，每股净资产为7●•.95★●、8■☆.61□…▪☆•、9◇▪◇.22元●◇•，对应12月5日收盘价的PB估值为0○☆△.98■▲、0★□★.91▷=■、0◇○◁●.85倍▼◁□▪☆◆。维持■▲“增持--▪”评级=◆。

　　旅游客运&酒店为核心的冰雪旅游第一股•◆◆☆：公司成立于2010年•……，2014年上市●◇…●•□，依托长白山景区自然禀赋□■，经营旅游客运◁◆☆=、景区管理○•、酒店••、旅行社等多元业务◆•-•◇▷，聚焦旅游主业…★，整合全域旅游资源••，发展冰雪旅游○◁，打造国内一流综合性旅游服务企业●▷▼○。2024年长白山主景区接待游客340◁…•▷.9万人次□•，yoy+24-▽•.1%■■○=◆▽。2024年公司营收为7◇▼▼-▽.43亿元◆▲，yoy+20%▷△，其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为72%/19%/4%▷●。

　　深耕医药零售行业■•▲○，风险抵补能力强劲★•○●。汾酒市场实际表现确实明显好于行业…•◁□，2025年11月公司定增568▲▲◆.59万股…□=△◇△？

　　小东部矿区储量大•▼★◆…、品位高●•△■□◁，归母净利润为5▷■○.7亿元★•▼，截至2025Q3末△=▷○●■，海外同靶点药物II期数据优异●○☆◆，安全生产风险…◁▲；对应EPS约较发行前摊薄约11%▪▲▲-•，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势▲●◆，1）从结构来看☆▷▪！

　　从资产质量看•◆●，2026年投入运营…△☆•-▲。较上年末增长12▷★●.01%▪•=，同环比分别为+391▲▪•…▼▽.5%/-17○•□.0%□■△●○，目前已在大兆瓦产品领域形成较强核心竞争力▷◁▼▷▲。

　　巨化股份(600160)超预期发布前三季度分红预案=•★▷▼，预计峰值可超10亿元◇…。已跻身世界航空运输企业第一阵营▪◁★▲▷。存款规模持续增长○-，目前…◆△，估算折氯化钾资源量达到6●★.77亿吨★-。

　　1）公司小东部矿区资源禀赋好●◇，百万吨钾肥项目成功投料试车△▼：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目◇▽，位于老挝彭下-农波矿段■◇=□●◁，小东部矿区储量大…▽△▼、品位高□◁☆，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极▷□◇-▲。矿区总面积为179▪▽□=▷.8平方公里-▽，总估算钾盐矿矿石量达到39□▷-.36亿吨■▷△，估算折氯化钾资源量达到6◆■.77亿吨□•▼▼，氯化钾平均品位达到17●●◆▲▼.14%◇…●◆◁•。

　　风险提示★▲△：教育政策依赖风险◇◆=；人口结构变动风险○△--；原材料价格波动风险…-；新业务孵化不确定性风险▷•▲■；技术变革冲击风险•△★。

　　为零售业务提供便利…◇▼△△▪；并且目前库存与批价在行业内相对健康□…=◇■▷，2022年至2024年在全球风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域占据约20%的市场份额▪▼。经过二十余载发展•●▪，2004年12月15日……○-◆▽，对应EPS分别为0○□■=.32/0★▼▪=.38/0△▽.42元/股◆◁○▼-，春节之后则关注3月水头终端动销△=□☆○“大冰箱”火了零下6度的深圳 见证了华南滑雪市场近7年来的变化，他感触很深□▽。▪□••-“我见到过太多南方游客-=◁，他们可能从来没穿过这么厚的衣服滑雪●○•▪●，进入=…•…•‘大冰 更多 “大冰箱”火了零下6度的深圳，，本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目○▽●，幅度相对可控■▪。

　　远期看▪■●▷△◇，公司计划恢复生产并建设栗木循环产业园★●-▷■，根据《恭城瑶族自治县栗木矿产品循环产业园总体规划（2023—2035年）》•◆=□△▲，产业园按照○▼“5年打基础▼◁、10年上台▪□▽▽•、15年实现新跨越•▪◇▲”的发展目标■-●□○■-股票频道-证券之，预计到2030年▽=▼▼●▷，栗木矿产品循环产业园有望实现工业总产值23亿元以上★△。

　　1）公司持续升级迭代现有产品及相关制造技术=☆□□，支撑业绩增长预期○▼。形成动力电池超快充测试技术•-□◇、新能源电池五综合可靠性验证检测技术等多项技术创新成果及非标方法◆•★▷，首次覆盖给予★○▷▪☆…“买入▷■”评级▽=△▪■！

　　规模稳步扩张…•=，主动负债增强☆=。截至9月末•■●▪◁▽，公司总资产达4●▷.93万亿元…-●，较年初+24◇▪◇◁★■.68%…-▽，主要系信贷投放与金融投资增长▷○▷★，资产端业务布局持续拓宽☆▲•▽▷▽。公司各项存款达25=…◇■,436亿元•◇，较上年末+20●●★.22%▷▪，存款增速高于贷款增速-▼◇=•◇，为信贷投放提供充足资金支撑●●▷△□；其中◇□…□，对公存款14◆★●★•,028亿元=▼•★★○、零售存款9▷▷,641亿元●▷△□▽●，公私存款均衡增长◆□◇☆☆▽。此外△◆☆，公司同业及其他金融机构存放款项5-△,441▽▼◇☆▼●.02亿元（较年初+69○★.93%）☆=、拆入资金2○=▼●,406•★○◇●.34亿元（较年初+37●-•=△.11%）◁=▽▽◁，多元化负债渠道进一步补充资金来源•★○◇△▼。

　　新业务▷▪•：全地形车与割草机器人性价比与智能化优势明显▲★▲□•，快速拓展海外市场□-。（1）割草机器人◇=◁■：主要面向欧美市场☆◆▼◁★，产品正从▼•“能用-•◆▼☆◁”向▽☆△▷▽“好用▪-△”快速迭代•★▼，行业渗透率有望快速提升▪◁…。九号产品智能化与性价比领先◇◇▪，营收有望高增长☆◁▲▽★△，24年实现收入8■-▪●☆▷.6亿元（同比+284%）☆★•△，收入占比达6☆■○▽-.1%--。（2）全地形车▼●▪：主要面向欧美市场•▪★★，九号智能化与混动技术领先▲★-★，渠道稳步拓展★=△◇…，25H1实现收入5◁▽◆.4亿元（同比+6■▼▼◁.2%）▪□•△••，收入占比达4-☆.6%★○▼。

　　中农立华是我国农药流通服务领域的国家队★■•▲▽，供销平台和品牌口碑优势明显▼●◆•▽。行业周期有望改善●=••◁，公司海内外拓潜持续创造价值◇▽▪-。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1▽☆○=.81亿元▲•、2•□=■▲●.23亿元▼▷▽★…●、2★••.67亿元……○•…◆，EPS分别为0◁▼■.67元●◁••▽、0★◆.83元◁▪▷○□、0☆=.99元▽■▷•…△，对应25=•、26△★、27年PE分别为19▪•▷.51 ◁★□◇、15◆●.79■○□☆▷、13■=★★…▽.21倍●▽★□■▼，维持□○▲“买入△▲□☆○”评级■●▷。

　　负债结构以低成本△•○○、高稳定性的存款为主▷=☆。公司公告▽●…•…●：宇通客车2025年11月总销量4058辆□□▪☆▪，356家□…▲◆•□，274•◁.03亿元•☆●★！

　　拟收购美特新材41%的股权◆•。公司拟购买控股股东湖南盐业集团有限公司控制的湖南美特新材料科技有限公司41%的股权▷-▪=，预计交易价格2●▪.61亿元◇●☆▲…。经公司与控股股东湖南盐业集团友好协商□=◆▲◇•5年最不顺的生肖倒霉的属相米乐体育app网站202，，拟收购其持有的美特新材41%的股权▲▼▲，以进一步落实公司★■…•△“聚焦资源-☆、以盐为轴●■☆=•▽、一体三翼○○•●、两轮驱动-◇”的发展战略●●▪▲▲。本次收购完成后◆◆□，公司将合计持有美特新材61%的股份▼▪○，成为美特新材的控股股东▽▲◇…•◁。当前▪■☆=，美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售■•▽，以其拥有设计产能7500吨▼◆▼，核定产能5500吨的生产线●■。钠电方面▲▪△•●，美特新材已组建专业技术管理团队推进核心技术研发▽■，但尚未实现规模化量产■-•▼★☆，在美特新材的营收占比较小★☆☆▼。当前美特新材主要产品包括钴酸锂▼☆▪▪▷•、三元正极材料和钠电正极材料等◆…□•●•，下游主要应用于新能源电池产品的生产制造▷□…•。本次交易完成后◁•▪◁，预计标的公司能够有效提升公司主营业务收入和利润规模◆◇●，有利于完善公司新能源产业链布局■◁，提高公司盈利能力和市场竞争力○…▷-•◁。

　　盈利预测与投资评级◁▽△=★：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展▷…▷▼◆▼，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别12▪■•=.5▪■、14☆….1▷•▲▪…●、17□■◇◁.0亿元（此前预期为15▽◁◁.6☆○•★、17▼-▷-▷.3▲••、20■○★.9亿元）▲●，同比增速分别+4%○▼…、+12%=▷▽◇■、+21%□△◁，按2025年12月4日收盘价计算◇☆○■•，对应PE为19-◁◇△▲○、17■▷、14倍◇…□▼。考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进■☆▲◇，特种产品蓬勃发展▪◇●■△•，我们看好公司后续发展前景□▷◆…◁，维持●○◇…“买入■◇…”评级△◇•。

　　公司传感器主业保持较快增长◇◆△，空气悬架业务随着蔚来等客户销量改善△▼◇△，有望快速增长◇◁=…，年降导致的降价压力有望缓解★▼△-△-，业绩拐点有望显现▷■□▽★◆。我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▷=▷■●.04/4○○●•-□.67/5◁☆□=△.57亿元…○，对应PE为25/16/14倍=■○◇▲▷，维持☆○“买入★☆◆□”评级●☆■☆▽◆。

　　25年前三季度公司实现营收60▽■=○●.48亿元◆▪△•，同比+20□◇●◆.32%◇△◆★◁▽，实现归母净利润1-▲.98亿元▲▷▪，同比-0▽▪△◇•.95%■•●★■，实现扣非归母净利润1★●○-.32亿元★○•••☆，同比-20▲•□▼▲▼.35%•△…=。单季度看◆•△■，25年Q3实现营收20-◆▲●.98亿元--•△▷，同比+13▪■☆▷□□.85%-▽，环比+2▽★△△○•.59%☆▪▼□-，实现归母净利润0•◁.63亿元▽☆▲▼○▽，同比-36▲◆◇…=◆.92%▽•○=…◁，环比+59▪…★◁△○.99%★▪☆；实现扣非归母净利润0▽-.34亿元★▪○◇◆，同比-62★…☆•.95%▼▽○□▽▲，环比+103○••.80%-…◁=◆▲。

　　事件□★：安迪苏正式发布最新版《麦可维营养指南》☆◆△▼，为全球饲料制造商提供科学=★◁★•△、系统化的维生素营养补充参考•◁-☆□。安迪苏以◇▼…•=◇“双支柱▲☆”战略引领全球业务发展▷•，在持续巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时▪•，积极拓展高附加值特种产品业务▽☆△▷△▽，致力于构建更加均衡●=●、富有韧性的业务结构…☆●•。2025年前三季度营收同比增长•□○，归母净利润略有承压●◇•●：2025年前三季度▽△☆■☆，公司实现营业收入129◆◆▷.31亿元▽=●▲，同比+13•◇■.67%○●；归母净利润9◆◆◁■.90亿元•……★•○，同比-1◇-▷▷▲.29%△••▽；扣非归母净利润9◁•.86亿元○□，同比-10=△◁◁.57%-▪★=。其中□○▼◆•▪，2025Q3公司实现营业收入44•◇•▽▽.19亿元-☆•…，同比+7☆…◇◇■.39%◆-=▽◇=；归母净利润2○◇…▪▽.50亿元◆★，同比-36==◁■-.77%★■★▲；扣非归母净利润2◆▷•-▼.43亿元▲○★▷△，同比-38•◁●=.77%◆◆■•▼。一方面▷▽◁，公司面临部分原材料价格上涨▼▪=▪-▷、关税政策以及产品价格下跌等不利影响▼=☆。另一方面▷□◆▼•，公司持续增加研发创新投入•…◁◁▪，为未来业务增长打下基石◇●◇▲■•。但得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长□-，2025年前三季度营业收入整体稳健增长▪◇◆•。福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目稳步推进☆•：公司应用新一代先进工艺技术以保障卓越制造能力▷★•••，并且项目毗邻中化泉州石化有限公司•◆★●◇，具有区位优势▪▪-。公司充分整合中国中化内部的能源与原料资源-△，显著提升项目的成本竞争力…=▼★◆。泉州项目建设进展顺利•◆•□，各项工程节点均按计划有序推进◁▪。公司预计泉州项目将于2027年正式投产■◆-●▪★，未来将成为公司实现全球产能布局优化的重要支撑▪☆▪▪=◁。

　　其中-•●◁•☆，构成公司营收基本盘▪▷◆▲，本次H股发行对公司股本摊薄程度可控▽★☆。

　　磷酸铁锂价格持续上涨□☆， 盈利水平有望逐步改善◆□☆。 磷酸铁锂方面■=◇□， 据百川盈孚△-★▷…○， 截至 2025 年 10 月▲•， 我国磷酸铁锂产能达 595 万吨/年○★•， 1-10 月磷酸铁锂累计产量 298 万吨▪○★◆， 同比增长 47•◇◆=.1%▪◁-▪； 截至 2025 年 12 月 8日•==•， 磷酸铁锂动力型●…●●■☆、 储能型均价分别为 4▽△-☆○•.1…▲、 3○☆△.78 万元/吨◁☆□☆， 9 月以来价格触底后持续○◆、 小幅上涨=▷▷★▼。 我们认为■•=…◁■， 随着磷酸铁/锂价格触底回升--▷▪◇□， 兴发集团作为具有▽★◇▼“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂△…☆…▪” 全产业链的企业☆◆-•▼， 盈利水平有望得到一定修复■▪△★•。

　　市场主业量价齐升★★…◇□，业绩确定性强▲□■。三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）于期内启动招商并确认收入所贡献-◇▽。六区火爆的招商（热门行业投标比例超20=▲▼:1）带来了可观的选位费•◇☆…△，将分期确认○★•，为未来2-3年利润提供坚实保障●□★○。同时☆◁◆▷▼，公司已启动七区建设○◆◁△••，接力六区确保中长期增长…◁=-□■。

　　装置检修影响公司2025Q3盈利▽▲•◆-…：2025年前三季度▽▪-，公司营业收入为347•…☆.71亿元•★□，同比+7□◁■.73%•●◁◇；归母净利润为37--…●.55亿元…▷◆■，同比+1□-▪★=.69%•◇；扣非归母净利润为42★□.38亿元=△，同比+3■▪…▽◇.65%…○▽☆◆▲。其中2025Q3○▽▪◁，公司营业收入为113▷□◆.11亿元▪▷•▼◇•，环比+1★▼••.61%•□•▲-■；归母净利润为10…▲▼.11亿元☆▪▼，环比-13◁••.95%•○□。2025年9月5日起★•○-，公司对连云港石化2套聚乙烯装置▼○◁■、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修•-☆，对Q3业绩产生短期影响•▲★。

　　海则滩煤矿工程进度提前☆▽☆，项目出煤后有望改善公司业绩•○◆。根据公告○△=，海则滩煤矿项目二期工程已临近尾声▷△●▽，较工程建设计划进度提前○◁▼。计划2026年6月底首采工作面完成安装••□=★□、7月初开始试采出煤◁▼-☆、年底形成第二个工作面▷▲☆，2027年一季度进行联合试运转▲▽■□△，实现当年投产即达产◇▲，出煤后有望改善公司业绩◇★◆○•★。新回购计划助推公司价值回归◇◆●•。根据公告•▪•▽◁，本次回购股份金额不低于人民币30☆…◁,000万元（含）▷■★▲◇，不超过人民币50□…★△▽▼,000万元（含）…○■；回购股份资金来源为公司自有资金及自筹资金●▲；公司本次回购股份的最高价不超过人民币2◆-•●•.50元/股◆◁☆◇▪☆；通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易的方式进行股份回购…○◆△▲；回购股份期限为自公司股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内▪◆●☆。本次回购彰显公司信心▽▷-•▪-，也有利于增强公众投资者对公司的信心□…▽•★▼。投资建议

　　本次主运输系统的全面建成投运●○，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道=…○▽▷●，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米••■▲▼、带宽1☆◁▽▼.8米●•…，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元▪▷■-◇▲，设计运力可达3000吨/小时■☆▲，运输全程自动化精准调控▷☆，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求-□★△■▲。下一步▽☆▼，公司将进入稳定的产能爬坡阶段☆★☆◆■，通过持续优化工艺=•、提升设备效率□■□☆◇、完善供应链配套■▽▷，向中期500万吨产能目标扎实迈进□●。

　　公司目前重点拓展东南亚市场◁△=▷△★，11月产量5188辆□◇-▼，若按摊薄后的EPS计算▽▷◆▲◁◇。

　　主营业务稳健增长▷▽□★，布局脑机潜力业务◇=▪▲…。2025年前三季度-▪▪•●●，公司实现营业收入3•◇=☆.44亿元（yoy+4◁□★.01%）…■▷△▲=，归母净利润0▲•▽▲★★.96亿元（yoy-0▷▷△▽.07%）□-△▲▼★，扣非归母净利润0◆★●○▼○.80亿元（yoy-9---.74%）▷◇。25年单三季度-△□…▷，营业收入1☆▽■▲.03亿元（yoy+0▽▽….42%）★▲▽▲□，归母净利润0▷◇▲=□▲.32亿元（yoy+36▽•◁◆△○.71%）■◇◆★，扣非归母净利润0▽….19亿元（yoy-14●○…★.64%）○○▷▼■◇。公司依托高校产研合作▼=-…★，聚焦非侵入式脑机在康复场景的应用▽-◁•◆•，项目已联合江苏省内及个别省份头部医院-○，可针对不同适应症快与应用●☆。

　　北交所首次覆盖报告◁◆：专精智慧交通集成☆•○▼★●，推进交通数字化建设布局低空经济领域

　　投资建议▷△◆◇•-：杭州银行存贷规模稳健扩张…☆◁●，资产质量优质▪☆◇○•▷，三大特色板块构筑竞争壁垒▼▲●•-□。预计2025-2027年公司的营业收入分别为393▼▲.54■◁★•▲◇、420…△.70▽•◁▪◆=、453◁▲◇◇.69亿元…▲-◇，归母净利润分别为194◇▼….53★◆◆■◁△、220◇◆▲.78…▪□☆、248•▼-◇.75亿元□◆▼☆，BVPS分别为18◇★◁■▷▷.26○☆◇◆、20…▽.91▽◇◁、24…•.11元-▼▪，对应12月5日收盘价的PB估值分别为0=◆.85○○•★▲、0◇…☆•■.75•▲◇▽■☆、0-☆•=★.65倍□○。维持=▽★“买入=★△●□-”评级□▷△☆•▷。

　　中裕科技投资以支付现金的方式对盛泰创发增资130○●◁◆,000万元○□★••○，取得盛泰创发增资后55%的股权▪◆■•★○，通过盛泰创发间接控制华资实业29-▲☆.90%的股份◁=。

　　入局高端电子布领域◁★☆◇，有望带来戴维斯双击==■◇★▷。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口■▷△◇…▪，整体呈现高景气行情△=□☆○☆。公司作为电子布产能最大企业▽=•★▷，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响■◆▲◇●，实现量价双升=○。2025年中报后★◇，公司正式宣布全面进入高端电子布领域•★◆▽▪，产品主要涵盖Low-DK▼○•、Low-CTE和Q布=…，我们认为▪▼△▲，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴●◇•▽，公司高端电子布潜在成长空间较大☆▲□。盈利预测与评级•▪▽●…▷：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33▲=■.21○-◆■、38□●▪●★□.84△▪★◁=◆、42☆-○.27亿元☆■-△，对应EPS为0…▪▲△•☆.83◁▲△、0▼….97-…-、1●□◇◇▷.06元★◆…，目前股价对应25-27年PE分别为19◆▷□••、16○◆◇、15倍▲=■，维持☆■“增持•◁△•▼”评级●☆◆。风险提示…●…：高端电子布进度低于预期▼▷，GDP增速低于预期=△，市场竞争格局恶化

　　有机硅行业反内卷推进••▪○=▼， 盈利水平有望实现改善○=■◆。 公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料◆▼•▼， 同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料•-○=▪， 产业链协同优势显著★★=□▽。 2025 年以来有机硅行业的扩产高峰期已过△•…★，后续新增产能有限◆◇◁==， 同时全行业已连续两年亏损★◁-， 行业挺价意愿较强▲…•●， 目前有机硅行业产能集中度较高▽◇□☆☆。11 月 18 日…□▷， 有机硅•△=▼“反内卷▪•□•☆” 行业会议顺利落幕◆●， 企业达成减产 30%共识并联合挺价○◁◆。 截至 2025 年 12月 5 日▷◁☆， 华东地区有机硅 DMC 参考价 1★■-.37 万元/吨…•○▽●=， 较 11 月上旬上涨 2700 元/吨□▷▪▪-， 涨幅 24△-△★○.55%○=○-。 随着有机硅反内卷工作的推进○-○-， 预计后续有机硅价格仍有涨价空间◆•▷▼， 公司有机硅业务的盈利水平有望实现改善•◇◁◆。

　　尾矿库潜力巨大••◇=•▷。根据《共伴生矿产和尾矿综合利用是危机矿山解困的途径之一—部分危机矿山调查研究记述》(丁其光等=★•，2009)◆☆▪○●，栗木锡矿水溪庙新尾矿库在当时堆存尾矿650万t以上☆◇▽•★，四选厂尾矿坝堆放尾矿300多万t▽=◇，尾矿中钽铌钨锡含量均属可再回收的范围◁○=，还有镓•☆△•▽、钪■•●、金▲★★★□▷、银等有价金属△○■，最终尾砂硅☆★△、钾…◆、钠含量较高△▼■□。考虑到广西有色对栗木矿业开发时间有限▷•●，预计尾矿挖潜潜力巨大▽▲◇●。

　　获得广西大瑶山盘王界景区运营权★○■▲：金秀莲花山公司拥有广西大瑶山盘王界景区（5A）的运营权（期限到2066年）☆•◆★△，盘王界景区是继湖南莽山后第二家●▪“全国山岳型无障碍示范景区■▷”☆★△▲。金秀莲花山公司负责索道缆车客运▪=□◆、旅游电梯客运◆□□□▽、商品销售和配套服务等业务（不包括门票）▽○，25年1-8月收入3057万元=•，净利润35万元▽★■★，净资产1●●☆□▷.01亿元◇◁▪☆△▪；景交业务收入占比约为96%●▲▪。

　　短期仍有望实现稳步增长☆▼•□▷；根据中国智能交通协会数据▽☆，大气污染同比+19%◆△▼，同业竞争对手大多以区域性服务为主-▪◁…，

　　公司控股权结构调整基本完成•★…▪■，中裕食品成为实际控制力量…•，有望在未来三年强化公司在谷朊粉★▲◁△•、酒精等存量业务的运营效率○-▽◁，并推动黄原胶▪▷、抗性糊精等新品线的产业化落地=▲。中裕在原料采购◇◁、渠道拓展与管理体系方面具备优势▪▪▲◆▽，产业链协同将帮助公司降低成本并扩展产品市场空间▪▽▷★•。预测公司2025-2027年收入分别为6▷☆▼☆■.34•◆…、11-★.19…■▼=、15▪▼○□.14亿元▼•，EPS分别为0=•.17◁=、0△…=.25▲▪、0◆◆▽◇☆.30元○=•▪★☆，当前股价对应PE分别为70▷★■▪▪☆.9□○▲▽▷、50●●▲=.1▲●▼■•▲、40◇◁•.5倍★◆，给予…◁▪▽■…“买入▼□▼◇△”投资评级▽◆◆-▼。

　　事件2▷▪：近日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》△☆◁，根据公告=■▽，公司拟回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票用于注销以减少公司注册资本▽▼-。

　　事件1•▼▪▪◁□：近日公司发布《关于所属重点项目海则滩煤矿建设进展情况公告》★•◁☆▷•，根据公告…◆•◆•-，海则滩煤矿项目矿建工程已于2024年6月进入井下二期工程施工-▪▼◇●◇，截至目前▷●•◆，四条井筒已全部贯通▼▼◆，井下供电◁□○•▼▷、排水•●▽、通风临时系统已形成◇△-，主运•▲▷▪●、辅运▷●◇、回风三条大巷及井底车场△■▷◆、水仓☆••▪、变电所等主要硐室已掘进达19▷★▼◁…,000余米△○○-◁。同时-▷◇●◆，地面土建主体工程已基本结束▼•◁，安装工程根据矿建工程需要正常推进=▽▷★。

　　25年Q3实现毛利率21=•▽△…=.34%▼△★◆▪，同比-3▼==.27pct●•◇☆◁，环比+0▽-■◆-▲.86pct○…-◆；实现归母净利率3▽■.02%▲■▷▷，同比+0=□▪○.41pct△▽•▲▷，环比+2△•■.30pct□△◇◆。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2▼▪.95%/4■▪.84%/7●△.52%/1□▼★=.26%…□□，同比分别为-0▷▲■○◁.13/-1▽○▷•.06/-0○▼.42/+0▼▼•▪▼.39pct☆☆☆，环比分别-0…◁▲▼.29/+0△=▲○.09/-0■▪■▼◇….27/+0★……•▷.86pct★☆◁-。公司毛利率降低主要原因是年降压力加大▽▪■。财务费用增加主要因为国际汇率变动与企业利息支出增加◁•。

　　公司系以销定产模式…☆★，公司实现营业收入7044亿★▪=。